高频半月观—实物工作量仍在底部

宏观定期 高频半月观—实物工作量仍在底部 近半月来，地产销售再度走弱、工业生产持续分化，钢材、挖掘机等销售延续偏弱，后续经 证券研究报告|宏观经济研究 2024年01月15日 作者 济、政策会怎么走？按照最新框架，本文基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动 性”6大维度进行跟踪。本期为近半月（2024.1.1-2024.1.14）高频跟踪。 核心结论：基于“6大维度”高频数据，近半月主要变化在于：土地成交、新房销售再度走弱，尤其是30大中城市商品房成交面积再创新低、环比弱于季节规律；钢材、挖掘机销售、水泥等基建链实物工作量相关指标延续偏弱；CCFI指数明显上涨。整体看，近期中观高频数据呈 现“供给分化、需求走弱”，跟近期物价、社融等信号一致，指向经济景气持续回落、需求不足愈发突出、下行压力仍大。往后看，继续提示：最近2-3个月是经济和政策落地的重要观察 期，紧盯：新一轮稳增长政策出台节奏，包括1月可能的降息降准等；已出台政策的落地节奏，包括PSL、专项债提前批、特殊再融资债、京沪松地产效果等；1月中下旬地方“两会”，包括各省GDP目标设定（主看经济大省是否高于5%）、“三大工程”投资计划等。 一、供给：上中下游开工延续分化，高炉、沥青等开工回落；焦化、PTA等有所回升。 >中上游看，近半月，247家高炉开工率环比续降0.6个百分点至75.9%，相比2023年和 2019年分别偏高0.7、1.0个百分点。焦化企业开工率环比升1.3个百分点至69.6%，同比偏高3.2个百分点、相比2019年同期偏低4.5个百分点。沥青开工率环比续降1.6个百分 点至30.2%，同比偏高3.4个百分点、相比2019年偏低6.3个百分点。PTA开工率均值环 比续升2.2个百分点至83.5%，同比偏高15.3个百分点，相比2019年偏低1.3个百分点。 >下游看，汽车半钢胎开工环比续降0.9个百分点至71.1%，主因元旦假期影响；相比2023年、2019年同期分别偏高24.0、1.2个百分点。江浙涤纶长丝开工环比回升0.3个百分点至85.0%，相比2023年和2019年分别偏高36.1、1.9个百分点。 二、需求：新房销售再度走弱；土地成交、钢材、挖掘机等延续偏弱。 >生产复工：水泥粉磨开工率环比回升1.6个百分点至37.6%，同比偏高14.9个百分点、 相比2019年同期偏低2.0个百分点。钢材表需环比续降3.5%至845.6万吨，仍为同期次低，同比偏高7.1%、但相比2019年同期偏低约11.6%。百城土地成交延续偏弱，近半月环比降58.7%，同比偏低39.0%，主因季节规律、统计错位等因素影响。整体看，8月底地产系列政策出台之后，房企拿地同比降幅有所收窄、但仍偏弱，指向地产修复动能仍然不足。沿海8省发电耗煤环比降2.7%，相比2023年和2019年分别偏高12.9%、10.2%。 >线下消费：30大中城市商品房成交面积再创新低、环比弱于季节性、同比降幅有所扩大。1月以来30大中城市日均新房成交面积25.3万㎡，续创近年同期最低；环比2023年12月下降39.1%，弱于季节性（2018-2023年同期均值为降19.1%）；同比降41.5%，降幅明显收窄。二手房销售面积有所回落、但仍偏高；环比续降、弱于季节性；同比增速收窄。1月以来18城二手房日均销售面积21.0万㎡、仍为同期第3高；环比2023年12月续降3.2%；同比增8.0%。汽车销售延续偏强，2023年12月以来日均销售7.2万辆，环比11月增加4.9%。 三、价格：南华指数再有所回落，上中下游价格延续分化。 >上游资源品：南华综合指数环比有所回落、但绝对值仍在高位；重点大宗价格延续分化。 南华综合指数环比回落1.1%，同比仍偏高约7.4%、绝对值仍为同期最高。重点商品中：布油收于78.3美元/桶，近半月均值环比跌2.1%，同比偏低约4.4%。黄骅港Q5500动力煤价中枢环比续跌1.7%，同比偏低约22.9%。铁矿石价格中枢环比涨4.4%，同比偏高24.6%。 >中游工业品：钢铁价格环比微涨，水泥价格小降。近半月来，螺纹钢现货价格中枢微涨0.1%，同比偏低3.7%；水泥价格中枢环比小降0.4%，同比仍偏低19.2%，降幅延续收窄。 >下游消费品：猪肉价格再度小跌，蔬菜价格续涨。猪肉价格均值小跌2.2%，绝对值仍为同期次低，同比偏低约18.8%，降幅延续收窄；蔬菜价格环比续涨1.6%，同比偏低约2.5%。四、库存：电煤、水泥等库存续降；沥青、工业金属库存回升。 >能源：沿海8省电厂存煤环比减少3.4%；全美原油及石油产品库存回升1809.2万桶。 >工业金属：钢材库存环比增加6.4%；电解铝库存环比增加6.2%，绝对值仍为同期最低。 >建材：沥青库存续升18.5万吨，水泥库容比续降1.0个百分点，绝对值仍为同期次高。 �、交通物流：航班、货运指数延续分化；CCFI指数明显回升。 >人员流动：商业航班数量环比续升1.9%，同比增加49.8%，绝对值相当于2019年同期的 84.8%；整车货运流量指数续降0.2%，同比偏高22.2%、绝对值续创近年同期次低。 >出口运价：BDI环比续降13.1%、同比偏高71.2%；CCFI环比升16.1%，同比偏低15.5%。六、流动性跟踪：货币利率回落、但DR007仍偏高，降准降息可期。 >货币市场流动性：跨年之后，央行OMO集中到期，流动性回笼较多。近半月净回笼26120 亿元。货币市场利率明显回落。近半月DR007、R007、Shibor（1周）均值分别回落63.5bp、3.4bp、1.4bp。同业存单利率续降，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率同步回落19.5bp。 >债券市场流动性：近半月利率债合计发行5690亿元，环比多发269.3亿元；地方政府债 发行0亿元。10Y、1Y国债到期收益率分别回落6.8bp、14.5bp至2.515%、2.080%，其中：10Y国债收益率跌破2.5%，最低降至2.486%（1月9日）。 >汇率&海外市场：美元指数中枢回升0.5%；其中，美元兑人民币均值回升0.1%。截止1.12，10Y美债收益率收于3.96%，中美利差倒挂幅度扩大16.6bp至144.5bp。 风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师刘安林 执业证书编号：S0680523020002邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《高频半月观：需求延续走弱，南华指数再创新高 2024-01-01 2、《4大关注点—2023年社融回顾与2024年展望 2024-01-12 3、《CPI、PPI连续3月为负的背后》2024-01-12 4、《政策半月观：地方“两会”即将密集召开》2024- 01-07 5、《PSL重启的5点理解》2024-01-04 请仔细阅读本报告末页声明 2024年01月15日 内容目录 供给：上中下游开工分化，高炉、沥青等开工有所回落4 需求：新房销售再度走弱；土地成交、钢材、挖掘机等延续偏弱6 生产复工：土地成交延续偏弱，钢材、挖掘机内销等仍弱6 线下消费：地产成交再度走弱，汽车销售持续偏强7 价格：南华指数再有所回落，上中下游价格延续分化9 库存：电煤、水泥等库存续降；沥青、工业金属库存回升11 能源库存11 工业金属11 建材库存12 交通物流：航班、货运指数延续分化；CCFI指数明显回升13 流动性跟踪：货币利率回落、但DR007仍偏高，降准降息可期14 货币市场流动性14 债券市场流动性15 汇率&海外市场15 风险提示16 图表目录 图表1：近半月全国247家样本高炉开工率环比续降4 图表2：近半月焦化企业开工率有所回升4 图表3：近半月石油沥青装置开工率环比续降4 图表4：近半月PTA开工率中枢环比延续回升4 图表5：近半月汽车半钢胎开工率环比续降5 图表6：近半月江浙地区涤纶长丝开工率环比小升5 图表7：近半月水泥粉磨开工环比小幅回升6 图表8：近半月钢材表需环比续降、绝对值仍为同期次低6 图表9：近半月100大中城市土地成交有所恢复、但仍明显偏弱7 图表10：近半月沿海8省发电耗煤有所回落、但绝对值仍偏高7 图表11：12月挖掘机销售环比延续回升7 图表12：11月挖掘机开工小时数稳中小升7 图表13：近半月30大中城市商品房销售再度走弱8 图表14：近半月18重点城市二手房成交环比续降、绝对值仍在高位8 图表15：近半月乘用车日均销售情况8 图表16：近半月全国当日观影环比明显回升8 图表17：近半月南华综合指数环比有所回落、绝对值仍在高位9 图表18：近半月布伦特原油价格均值环比小幅回落9 图表19：近半月动力煤(Q5500)平仓价均值环比延续小跌9 图表20：近半月铁矿石价格环比续涨、绝对值仍为同期次高9 图表21：近半月螺纹钢现货价格环比微涨10 图表22：近半月水泥价格指数环比小降10 图表23：近半月猪肉价格环比再度小跌10 图表24：近半月蔬菜价格环比延续上涨10 图表25：近半月沿海8省电厂煤炭库存环比延续回落11 图表26：近半月全美原油和石油产品库存再度回升11 P.2请仔细阅读本报告末页声明