头部连锁药房，质效并举赋能长足发展

核心观点

• 深耕连锁药房赛道二十余年，公司稳步发展至行业第一梯队，在中南、华东、华南地区拥有较高市场份额，并通过持续创新及收购，拓展至全国多个省份。截至2025年9月，公司门店数量已超过14666家，服务会员达到1.1亿，涵盖药品、保健品等多种业务板块。
• 连锁药房行业正在经历由规模扩张至质量竞争的深度转型期，市场规模增速下滑，线下药房门店数量开始减少。大型连锁企业相较于中小药店存在成本、管理能力以及资金实力等方面的优势，预计未来会在竞争中占据主动地位，行业集中度和连锁化率将持续提升。
• 2025年前三季度公司收入端略有增长，利润增速表现较好，受益于闭店影响的出清以及行业竞争压力的初步缓解。公司以“旗舰—区域中心—中/小型社区店”的舰群型门店网络协同发力，依托会员体系、数字化与O2O/B2C协同提升复购率，毛利率、ROE与单店效率位居行业前列。

关键数据

• 2025年前三季度公司实现营业收入172.86亿元，同比增长0.4%；归母净利润12.25亿元，同比增长10.3%。
• 公司门店总数截至2025年9月末已超过14666家，服务会员1.1亿人，药品SKU超70000种。
• 2024年公司毛利率、归母净利润增长以及ROE均位居A股连锁药房公司首位，营收增速、资产负债率以及单店年均收入等指标亦处行业领先水平。

研究结论

• 公司为国内领先的连锁药房企业，未来有望通过精细化运营以及新零售体系的发展进一步提升行业地位，维持收入与利润的稳健增长。
• 预计公司2025-2027年营业收入245.46/272.92/304.44亿元，同比增速2.0%/11.2%/11.5%；预计公司2025-2027年归母净利润17.25/20.07/23.16亿元，同比增速12.8%/16.4%/15.4%，当前股价对应PE=16.1/13.9/12.0倍。
• 综合两种估值方法，我们认为公司合理市值区间为327.66~344.90亿元，较当前有17.8%~24.0%溢价空间。维持“优于大市”评级。

风险提示

• 行业政策风险、市场竞争加剧的风险、并购门店经营不达预期风险、公司快速发展人力资源摊薄的风险。