2025年一季报点评质效并举，单季盈利、不良率达历史最优

江苏银行2025年一季度业绩表现稳健，营收和净利润分别同比增长6.21%和8.16%，不良贷款率下降3bp至0.86%，拨备覆盖率仍处高位。核心观点如下：

1. 盈利能力：营收和净利润稳健增长，净利息收入贡献突出，同比增长21.94%，主要得益于贷款投放良好和负债端成本改善；手续费及佣金净收入同比增长21.8%，增速创2022年来新高；其他非息收入受公允价值变动影响同比下降32.7%。成本控制显效，成本收入比下降1.28个百分点至20.76%。

2. 规模扩张：总资产增长12.84%，达4.46万亿元，贷款总额增长7.96%，存款总额增长14.18%，存贷两旺态势延续；一般对公贷款和零售贷款均实现增长，信贷结构进一步优化。

3. 息差改善：单季净息差环比提升12bps至1.80%，主要得益于负债端付息率下降19bps，负债成本改善显著缓解资产端收益率下行压力。

4. 资产质量：不良贷款率降至0.86%，创下近年来新低；单季年化不良净生成1.03%，关注类贷款占比下降7bp至1.33%，逾期率下降1bp至1.11%；拨备覆盖率虽下降6.59个百分点至343.51%，但仍处高位，风险抵补能力充足。

5. 投资建议：维持全年重点推荐，预计2025-2027年净利润增速为7.4%/8.0%/7.8%，当前股价对应2025E PB为0.74X，目标PB提升至0.85X，对应2025年目标价11.66元，维持“推荐”评级。

6. 风险提示：经济增长不及预期、特定区域风险暴露、信贷投放不及预期。