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头部连锁药房，立足华南翼展全国

2025-11-18 陈曦炳,彭思宇国信证券杨建江

大参林作为头部连锁药房，立足华南并逐步向全国扩张。2025年前三季度，公司利润同比增长26.0%，主要得益于营销策略改善、产品品类优化和降本增效措施。费用率整体下降，利润率提升。公司收入端有望逐步改善，加盟及分销业务增长稳健，中西成药销售为主要增长来源。公司通过“自建+加盟+并购”模式扩张，已覆盖全国21省市，并依托智能物流和数字化运营体系提升单店效率。参茸滋补自有品牌和慢病管理服务打造高毛利护城河。公司会员体系庞大且精细分层，带动会员数量与价值提升。盈利能力及单店表现在行业中名列前茅。预计公司2025-2027年营业收入272.05/300.71/333.63亿元，同比+2.7%/+10.5%/+11.0%；归母净利润12.08/14.85/17.98亿元，同比增速+32.0%/23.0%/21.1%。合理市值区间为241.52~253.59亿元，给予“优于大市”评级。

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