白银库存继续下降，酝酿大级别行情--全球经济和大类资产周报

全球经济展望方面，美联储褐皮书显示消费者支出分化加剧，高收入群体保持韧性，中低收入家庭则削减开支。随着就业数据转弱，美联储12月降息概率上升至80%。AI领域，阿里CEO表示服务器需求增速远超供应，三年内无泡沫；谷歌则强调AI算力需每半年翻倍，未来四年增长1000倍。美国9月零售销售额增长0.2%，远低于预期，显示消费转弱。ADP数据显示过去四周私营企业裁员加速，亚马逊等企业大规模裁员引发经济担忧。摩根大通策略师预计未来五年AI数据中心建设需5万亿美元，中国经济更有利监管和低成本优势。欧元区PMI数据显示制造业持平，服务业扩张提速，印度制造业和服务业持续扩张。

大类资产配置方面，A股受外部影响调整结束，机构布局AI应用方向。白银库存持续下降，上金所和上期所库存分别仅剩715吨和546吨，摩根大通银行库存也显著减少，沪银价格创历史新高，酝酿大级别行情。美国经济滑向滞胀，黄金价格或复制70年代行情。人民币升值加速，利于国际资本流入。AI关注点转向应用，谷歌系成为纳指核心，机构配置中证500和沪深300指数为主。管理层发行多只AI ETF，应用领域有望成为2026年高景气领域。

风险提示包括美国对等关税不确定性、中东地缘政治风险超预期、美国通胀上行幅度超预期。