- 过去一周，全球关税摩擦持续，美方对华加征关税，对其他国家给予宽限，市场对中美关税落地结果分歧加大。国内避险情绪释放，随后逐步退坡，资产定价进入混沌状态。4月7日股市大跌，随后“国家队”托底，股市反弹，债市收益率先下行后上行。
- 利率自低位回调，反映投资者两点担忧：一是美国短期内可能不会主动缓和与中国的贸易隔阂；二是国内政策刺激的应对手段，市场对增量财政政策存在较强预期。
- 倾向性观点：双方短期主动缓和概率不大，边际缓和可能需要等到美方经济数据等关键变量出现变化。二季度可能是挑战最大的时点，外循环冲击可能成为快变量。二季度降准降息等“宽货币”政策可能均不会缺席。
- 关税冲击下，季度级别的债牛行情正在酝酿，短期可能经历调整，是较好的布局窗口。3月及一季度经济数据密集公布，超预期的数据可能提振风险偏好，债市短期承压。未来一周政府债净缴款规模将提升至7000亿元之上，叠加税期资金准备期，资金体感可能转差，或放大债市利空情绪。
- 综合来看，债市可能需要时间消化密集数据，市场风险偏好易摇摆，对利率行情形成压制。但随后主线可能依然是关税带来的冲击或在二季度基本面数据中集中释放，降准降息可能落地，利率仍处下行趋势。
- 理财规模持续扩容，增幅收窄。4月首周规模大增至30.62万亿元，本周环比增1043亿元至30.72万亿元。规模增幅略弱于季节性，受理财产品净值回撤影响。
- 理财风险：含权类产品净值回调，负收益率抬升。截至4月11日，滚动近一周理财产品负收益率升至9.2%，前一周为2.8%。理财破净水平小幅抬升，全部产品破净率由前一周的0.7%升至0.8%。
- 杠杆率：银行间、交易所杠杆率均在下降。4月7-11日，银行间杠杆率基本呈下降趋势，周均值由上周的107.34%降至107.09%。交易所整体杠杆水平也在下降，周均值由上周的123.57%降至123.37%。
- 基金久期相对谨慎。4月7-11日，利率型中长债基久期中枢由前一周的3.7年压缩至3.65年。信用类中长债基久期基本与前一周持平，为2.04年。短债基金久期中枢由前一周的0.78年小幅拉伸至0.79年；中短债基金久期中枢由1.33年进一步压缩至1.32年。
- 置换债发行规模已经超过七成。截至4月11日，置换债已发行和已公告的计划发行规模合计15437亿元，发行进度77.19%。
- 风险提示：货币政策、流动性、财政政策出现超预期调整。
