- 核心观点：2026年国内经济平稳增长，通胀逐步改善，企业盈利有望在2025年拐点后继续上行。海外全球流动性宽松可期，中美关系短期缓和但长期波动加大，在中美AI的大产业趋势加持下，科技相关的产业链有望带动上游供给和下游需求的新变化。在流动性和科技产业趋势的双重驱动下，大类资产整体偏好排序为股票>商品（工业品）>黄金>汇率>债券。
- 宏观经济形势：
- 国内经济：2026年经济增速预计为4.9%，投资端回升，广义基建投资提速，制造业投资维持6%，房地产投资降幅收窄。消费受补贴政策影响有望获支撑，出口增量或来自美国宽松政策带动的需求。CPI预计小幅正增长0.5%，PPI降幅收窄至-0.9%。财政政策延续扩张，增量资金比2025年多6200亿；货币政策保持结构性宽松，引导资金流向科技创新等关键领域。
- 海外环境：短期中美关系进入相对稳定期，中长期在关键领域呈“主动脱钩 + 被动去风险”态势。2025年底至2026年底美联储或开启4次降息，下半年全球流动性宽松周期到来，流动性或从美向非美地区转移。
- 大类资产配置展望：
- 债券：利率运行中枢或小幅抬升，10年期利率预计在1.70%-2.0%区间波动，30年期在1.90%-2.30%区间。短久期利率贴近政策利率，可侧重短久期优质信用债和中久期利率债防御，等待长久期利率做多机会。
- 汇率：人民币保持渐进升值，2026年底或升至6.80左右，年化波动率维持在3.0%-4.0%的低幅波动状态。
- 大宗商品：“绿通胀”遇上“反内卷”。铜、铝等受益于AI算力、新能源的有色金属需求增量明确，供给紧缺格局下，价格上涨具备长期性和确定性，是多头配置核心标的。关注碳酸锂、多晶硅、焦煤等“反内卷”龙头品种的多头配置机会。美元“降息潮”或继续带来黄金的机会。
- 黄金：长期叙事再强化。至2025年底，全年金价维持4000-4200美元/盎司震荡，明年1-2月或再次启动上涨，全年保持短时间快涨、长时间震荡的走势。预计2026年流动性宽松后黄金将继续维持上涨趋势。
- A股：“创新牛”的下一阶段。盈利提升将成为主要驱动力，估值虽处高位但受益于流动性宽松和风险偏好，仍有望小幅提升。2026年盈利与估值共振有望让A股进入牛市下一阶段。结构性牛市延续，风格有望从科技向核心制造业和资源品扩散。行业配置上以科技为主线，全球安全（军工、供应链）、弱美元（大宗商品）、通胀抬升（PPI反内卷新能源链和CPI服务消费新消费链）为支线交替引领指数上行。
- 美股：产业驱动延续新高。受益于宏观环境与AI产业叙事的多重利好，美股有望再次创造新高点。从盈利预期来看，25Q3以来市场对2025、2026年标普500盈利预期已持续上修；但与此同时，从估值视角来看，当前已处于高位的估值水平与美股对AI泡沫叙事较强的依赖度意味着，未来估值的进一步向上易带动波动率同步走高，加大交易的难度。
- 风险提示：全球流动性宽松幅度不及预期，美国降息次数可能小于4次，联储新任命存在波折，美国经济数据不支持大幅降息；AI产业叙事泡沫化程度加剧，AI商业化推进节奏偏慢，AI产业资本开支增速不及预期；地缘政治风险加剧，军事开支增加部分地区爆发地缘政治冲突影响全球风险偏好；资金流入不及预期，外资长线资金决策偏慢难以大幅流回中国，人民币汇率升值预期幅度可能偏弱。
