宏观2026年度投资策略：潮汐与锚点：流动性纪元中的资产重构

2026年宏观主线明显，全球财政发力，流动性宽松大趋势未改，国内通胀修复。整体来看，大类资产机会大于风险。

全球财政和货币联合发力：

• 财政：全球主要国家扩充财政赤字，中国2026年财政有望靠前发力，支持科技、消费、基建等领域。
• 货币：全球货币政策“总量扩张+利率下降”，美联储结束缩表，开启“技术性”扩表，欧洲央行结束缩表，中国实施适度宽松的货币政策，日本是少数货币紧缩的国家。
• 效应：美国经济迟迟未见的衰退，中国出口持续超预期。

中国通胀温和回升：

• PPI回升：PPI已于今年6月触底，进入回升通道，将带动企业利润改善，人民币温和走强。
• 效应：PPI回升将同步带动企业利润改善，两者历史上呈现高度同步性，库存周期将转换，经济活跃度提升；PPI回升将促进人民币升值。
• 反内卷：政策引导推动行业集中度提升、利润空间扩大，有色金属、化工、煤炭等顺周期板块，以及新能源领域的绿色金属等2026年仍具备较高投资价值。

大类资产后市展望：

• 黄金：趋势远未结束，全球黄金供给相对刚性，央行购金和ETF购金是需求最重要的边际增量，黄金是超主权信用等价物，在霸权竞争周期中表现强劲。
• 金银比：当前偏低，有望回归中枢，金银比的中枢在2016年后发生了整体上移，主要原因是康波周期的萧条期，黄金的货币属性放大，白银的工业属性缩小。
• 商品：看好中枢上移，波动率上行，看好贵金属和有色工业金属（包括铜铝锡和新能源金属），煤炭看反内卷和保供的要求，原油中枢上移，生猪中枢上移。
• 股票：持续看好美股和A股，A股风险溢价处于过去三年的低位，但处于过去十年的中枢，说明短期上涨动能略不足，但中长期依旧有很大上涨空间。
• 债券：震荡偏空，维持熊陡观点，近端仍有降息预期，且实体经济修复动能仍旧偏弱，短端利率较难抬升；远端由于通胀温和回升和股债跷跷板影响，而偏向于向上。

风险提示：日本利率提升过快、美国经济超预期衰退、欧洲政局动荡、中国复苏进程较慢。