25Q3点评：利润显著超预期，国际业务高速增长

主要观点

• 整体表现：2025Q3携程集团净营业收入183亿元，同比增长16%，环比增长24%，略超BBG预期；归属股东净利润199亿元，主要得益于处置投资的一次性收益；Non-GAAP归母净利润192亿元，同比增长242%，超BBG预期；经调整EBITDA为63亿元，同比增长10.5%，超BBG预期。
• 分业务看：
  • 住宿预订收入80亿元，同比增长18%，受益于出境及国际酒店预订增长。
  • 交通票务收入63亿元，同比增长12%，国际及出境机票预订表现亮眼。
  • 旅游度假收入16亿元，同比增长3%，受跨境游驱动。
  • 商旅管理收入7.56亿元，同比增长15%。
• 出境游恢复超疫前水平，入境游快速增长：
  • 出境业务：Q3出境酒店和机票预订量恢复至2019年同期的140%，国庆期间机酒预订量同比增长超30%，长线游（如欧洲）增长显著，冰岛、挪威等地预订量翻倍。
  • 入境业务：Q3入境游预订量同比增长超过100%，受益于免签政策扩容及144小时过境免签政策，公司推出“Taste of China”等创新项目提升入境体验。
  • 国际业务：Trip.com国际版平台总预订量同比增长约60%，亚太地区增长超50%，已成国际业务核心增长引擎。
• 营销投入加大以抢占国际市场，AI赋能提效：
  • Q3销售及营销费用42亿元，同比上升24%，主要用于国际市场拓展（如韩国、泰国等地的Mega Sale活动）。
  • 产品研发费用同比上升12%，主要系研发人员相关费用增加。
  • 持续投入AI，TripGenie AI助手用户量H1同比增长超200%，并在酒店搜索、客服等场景落地，提升转化率与服务效率。
• 投资建议：
  • 预计2025/2026/2027年公司收入分别为617/687/764亿元，同比增长16%/11%/11%；经调整净利润分别为321/203/231亿元，同比增长78%/-37%/14%，维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 旅游需求恢复不及预期；航空运力恢复不及预期；宏观经济风险。