24Q3点评：利润显著超预期，国际业务高增

携程集团-S（09961） 港股点评 24Q3点评：利润显著超预期,国际业务高增 2024-11-21 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（港元）501.50 近12个月最高/最低（港元）548.0/251.0 107% 74% 41% 7% 11/232/245/248/24 -26%携程集团-S恒生指数 公司价格与恒生指数走势比较 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 1.24Q2点评:利润超预期,出境和海外业务驱动业绩增长2024-08-302.24Q1业绩点评：利润超预期，国际出行需求高涨2024-05-26 3.3Q23业绩点评：旅游出行需求强劲复苏，收入呈现翻番增长2023-11-22 主要观点： 24Q3业绩： 总股本（百万股） 684 流通股本（百万股） 684 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿港元） 3,428 流通市值（亿港元） 3,428 1）1.整体：三季度收入录得159亿元（yoy+15.5%），略高于彭博一致预期1.6%；经营利润录得50亿元（margin为31.5%），高于彭博一致预期7.7%；Non-GAAP净利润录得60亿元（yoy+21.7%），明显高于彭博一致预期24.9%； 2）分业务看：住宿预定业务收入68亿元（yoy+21.7%），符合彭博 携程集团-S恒生指数 50% 0% 23/08/2824/02/2824/08/28 -50% 恒生指数 携程集团-S 100% 50% 0% -50% 一致预期；交通票务业务收入57亿元（yoy+5.3%），略高于彭博一致预期2.1%；旅游度假业务收入16亿元（yoy+17.3%），略低于彭博一致预期3.0%；商旅管理业务收入6.6亿元（yoy+11.0%），略高于彭博一致预期1.1%；其他业务收入12亿元（yoy+40.9%），高于彭博一致预期19.8%。 出境&海外业务是驱动力，Trip.com维持高速增长 出境和海外业务依然是驱动公司业绩增长的主要动力，三季度国际各业务板块呈现快速增长态势。出境酒店和机票预订已全面恢复至2019年疫情前同期的120%水平(上季度为100%)，公司国际OTA平台酒店和机票预订同比增长超过60%。出境游在旺季期间继续保持强劲增长，国际航班市场恢复至疫情前水平的80%左右。 今年国庆期间，携程平台的出境游和入境游日均订单量超过2019年，创历史新高。中国至新加坡、马来西亚等地国际航班量已全面恢复，超过2019年同期。供给的增加也带动短线出境航线价格重回理性区 间，中国至泰国、新加坡、马来西亚等出境短航线机票价格已与2019年持平。四季度为海外旅游旺季，建议持续关注四季度国际旅游出行需求增长。 费用管控优异，费用率下降明显 三季度公司研发费用率为22.9%，同比-3.1pct，环比-0.5pct；管理费用率为6.6%，同比-0.9pct、环比-1.8pct；24Q3营销费用率为21.3%，同比+1.2pct，环比-0.9pct。 投资建议 我们预计2024/2025/2026年公司收入528/607/693亿元，实现同比 +18.4%/+15.1%/+14.1%；预计实现经调整净利润177/198/230亿元，实现同比+35.7%/+11.4%/+16.4%，维持“买入”评级。 风险提示 旅游需求恢复不及预期；航空运力恢复不及预期；宏观经济风险。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 44,562 52,782 60,746 69,282 收入同比（%） 122.2% 18.4% 15.1% 14.1% 归母净利润(NON-IFRS) 13,071 17,743 19,762 22,994 归母净利润(NON-IFRS)同比 29.3% 35.7% 11.4% 16.4% 毛利率（%） 82% 82% 81% 81% ROE（%） 11% 13% 12% 12% P/E 26.2 19.3 17.3 14.9 P/B 2.81 2.42 2.11 1.83 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 43,983 64,132 83,414 102,440 营业收入 44,562 52,782 60,746 69,282 应收账款及票据 11,410 11,458 13,108 15,875 销售税及附加 -52 -71 -61 -69 关联方应收账款 2,842 2,842 2,842 2,842 营业成本 -8,121 -9,661 -11,530 -13,150 短期投资 17,748 22,456 29,636 39,045 毛利润 36,389 43,050 49,155 56,062 预付款及其他流动资 12,749 12,749 12,749 12,749 产品研发 -12,120 -13,029 -14,579 -16,628 流动资产合计 88,732 113,638 141,748 172,950 销售费用 -9,202 -11,816 -12,757 -14,549 固定资产及在建工程 5,142 4,784 4,236 3,667 管理费用 -3,743 -4,149 -4,860 -5,543 无形资产及其他 72,657 72,975 72,972 72,971 营业利润 11,324 14,057 16,960 19,343 其他非流动资产 52,606 51,010 51,380 52,614 利息收入 2,090 2,224 2,430 2,771 非流动资产合计 130,405 128,770 128,588 129,252 财务费用 -2,067 -1,712 -1,822 -2,078 资产合计 219,137 242,407 270,337 302,202 其他收入 -667 2,479 1,215 1,386 短期借款 25,857 27,848 27,759 29,805 利润总额 10,680 17,048 18,782 21,421 应付账款 16,459 26,088 28,771 30,636 所得税 -1,750 -2,687 -2,091 -2,078 客户预付款 13,380 13,196 12,149 10,392 联营公司损益 1,072 2,956 1,822 2,078 其他流动负债 16,715 5,850 6,469 6,523 净利润 10,002 17,317 18,514 21,421 流动负债合计 72,411 72,982 75,148 77,357 少数股东损益 -84 -149 -185 -214 长期借款 19,099 22,910 27,485 32,975 归母净利润 9,945 17,200 18,347 21,207 其他非流动负债 4,621 4,256 4,256 4,257 Non-IFRS净利润 13,071 17,743 19,762 22,994 非流动负债合计 23,720 27,166 31,741 37,232 负债合计 96,131 100,148 106,888 114,589 普通股东权益 122,184 141,523 162,712 186,876 少数股东权益 822 736 736 737 股东权益合计 123,006 142,259 163,448 187,613 负债及股东权益合计 219,137 242,407 270,337 302,202 主要财务比率会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 回报率 现金流量表 单位:百万元 净资产收益率 10.7% 12.5% 12.1% 12.3% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROA 6.0% 7.3% 7.3% 7.6% 净利润 10,002 17,317 18,514 21,421 ROIC 7.8% 9.2% 9.0% 9.2% 折旧和摊销 1,052 939 818 809 增长率 营运资本变动 9,256 -2,350 -2,078 -4,471 收入增长率 122.2% 18.4% 15.1% 14.1% 股权激励 1,834 2,111 2,843 2,955 利润增长率 29.3% 35.7% 11.4% 16.4% 其他 -140 -117 -167 -214 总资产增长率 14.2% 10.6% 11.5% 11.8% 经营活动现金流 22,004 17,901 19,930 20,500 资产管理能力 资本开支 -606 -351 -267 -239 应收周转天数 93.5 79.2 78.8 83.6 其他 6,525 -2,656 -3,370 -4,234 应付周转天数 134.8 180.4 172.9 161.4 投资活动现金流 5,919 -3,007 -3,637 -4,473 总资产周转率 0.20 0.22 0.22 0.23 偿还长期贷款 -7,682 -3,000 -3,000 -3,000 偿债能力 其他 5,135 -25 -17 -7 资产负债率 43.9% 41.3% 39.5% 37.9% 筹资活动现金流 -2,547 -3,025 -3,017 -3,007 流动比率 1.2 1.6 1.9 2.2 现金净增加额 25,376 11,869 13,276 13,020 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需