25Q1点评：利润超预期，国际业务维持亮眼增长

核心观点

• 25Q1业绩超预期：整体收入138亿元（同比增长16%），经营利润36亿元（毛利率26%），经调整净利润42亿元（同比增长3%）。
• 分业务看：住宿预定业务收入55亿元（同比增长23%），交通票务业务收入54亿元（同比增长8%），旅游度假业务收入9亿元（同比增长7%），商旅管理业务收入6亿元（同比增长12%），其他业务收入14亿元（同比增长33%）。
• 国际业务高增长：海外OTA平台预定量同比增长60%，入境旅游预定量同比增长超100%，主要得益于携程海外市场布局和免签政策利好。入境人次同比激增40.2%，其中75%来自免签地区，酒店订单增幅达240%以上。
• 出境业务恢复强劲：出境酒店和机票预定量已超过2019年同期120%，受益于运力恢复和免签政策。
• 国内酒店价格趋稳：二季度酒店ADR降幅收窄，五一假期ADR仅低个位数下降，预计价格将维持稳定。

财务预测与投资建议

• 收入预测：2025/2026/2027年分别为614/685/765亿元，同比增长15%/12%/12%。
• 经调整净利润预测：2025/2026/2027年分别为187/218/247亿元，同比增长3%/16%/14%。
• 投资建议：维持“买入”评级。

风险提示

• 旅游需求恢复不及预期
• 航空运力恢复不及预期
• 宏观经济风险