科沃斯25Q3：内外销高速增长，利润大幅改善——2025年三季报点评

科沃斯（603486.SH）小家电

核心观点与业绩表现
2025年Q3业绩符合预期，归母净利润大幅修复至4.4亿元（同比增长7161%），归母扣非净利润扭亏为4.2亿元。Q1-Q3累计收入129亿元（增长26%），归母净利润14.2亿元（增长131%），扣非净利润12.8亿元（增长142%）。利润改善主要得益于经营改善和产品结构优化，高利润产品占比提升。毛利率提升至49.8%（增长2.9个百分点），净利率达10.4%（增长10.26个百分点），主要因费用投放效率提升和基数效应。

业务亮点

• 扫地机：滚筒产品驱动内外销高速增长。国内市场受益于国补政策推动扫地机破圈，滚筒产品市占率持续提升；海外市场通过滚筒产品差异化认知、迭代和均价提升实现增长。年内推出T80、X9、地宝mini、X11等系列产品，扩充价格带并打开细分市场。
• 盈利水平：Q3毛利率和净利率显著提升，销售/管理/研发/财务费率分别下降4.9/0.8/1.7个百分点，显示费用管控成效。

投资建议与估值
维持“买入”评级。受益于补贴驱动的β和滚筒产品的α，Q3利润环比维持高位，Q4内销基数走高但海外市场确定性较强。预计2025/2026/2027年净利润分别为20/24/27亿元，对应市值24/20/17倍PE，较此前预测调整主因促销及费用投放节奏变化。

风险提示
景气度不及预期、竞争加剧、控费效果不及预期、研报信息更新不及时。