2025年度机械行业策略报告：确定性看装备出海，边际改善看内需相关

证券研究报告 确定性看装备出海，边际改善看内需相关 2025年度机械行业策略报告 首席证券分析师：周尔双 执业证书编号：S0600515110002联系邮箱：zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师：李文意 执业证书编号：S0600524080005 联系邮箱：liwenyi@dwzq.com.cn 证券分析师：韦译捷 执业证书编号：S0600524080006 联系邮箱：weiyj@dwzq.com.cn 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2024年12月2日 1 投资要点： 1.装备出海：油服设备面向沙漠寻蓝海市场，工程机械出口一带一路景气高 油服设备：中东地区EPC业务布局进入收获期，油服设备出海历史性机遇。“一带一路”深化合作，中国对中东地区投资集中在能源领域，国产油服设备商有望跟随EPC总包项目出海，迎来业绩弹性。油服设备重点推荐低估值高增长的【杰瑞股份】【纽威股份】。 工程机械：内需出口均有催化，看好盈利质量持续提升。内需方面，基建地产边际改善，土方机械率先实现复苏，起重机&混凝土有望2025年筑底回升；外需方面，欧美市场景气低迷，一带一路&中东出口需求旺盛。国内工程机械主机厂风险敞口显著降低，经营质量不断提升。工程机械重点推荐出口盈利贡献较高的【三一重工】【徐工机械】【中联重科】【柳工】【恒立液压】。 2.内需改善：β筑底需求景气度有望改善，推荐FA/注塑机/检测/机床行业的α标的 工业FA：需求稳定市场天花板可观，下游结构调整盈利有望改善。工业FA行业需求稳定市场天花板高，行业内竞争格局优良。近年来锂电、光伏行业需求减弱，3C、半导体行业有望接棒需求，持续贡献增量弹性。工业FA重点推荐国产龙头【怡合达】。 注塑机：千亿规模市场周期重启，看好国产龙头加速出海。内需方面，3C、家电行业周期上行带动注塑机内需回暖；出海方面，海 外市场空间更加广阔，国产龙头纷纷扩展海外布局加速出海。注塑机重点推荐国产注塑机双龙头【海天国际】【伊之密】。 检测服务：强者恒强的千亿赛道，有望受益政府化债+内需复苏。检测行业下游分散，渗透各行各业全产业链。检测公司下游面向众多G端客户，有望在本轮化债政策指引下充分受益。检测行业重点推荐盈利能力修复的【华测检测】【广电计量】。 工业母机：特朗普上台自主可控势在必行，看好国产高端机床逆势突围。特朗普上台机床产业链安全性重要程度提升，国内支持政策频出助力高端机床国产化加速。机床行业重点推荐受益于内需改善&自主可控的【华中数控】【海天精工】【纽威数控】。 3.新技术&新方向：人形机器人量产国产零部件充分受益，光伏新技术引领产业变革 人形机器人：Optimus量产在即，国产零部件降本打通量产最后一环。特斯拉Optimus机器人有望2025年量产，人形机器人量产仍需 打通降本关键一环，国产零部件厂商有望充分受益。人形机器人版块重点推荐【绿的谐波】，建议关注【北特科技】【浙海德曼】。 光伏设备：政策指引与技术迭代双轮驱动，关注出海新机遇。头部设备商绑定大客户风险敞口不断收窄，HJT组件功率不断刷新纪录，0BB、叠栅等新技术导入有望持续降本增效。出海方面，HJT海外综合成本优势尽显，国内设备商有望迎出海机遇。光伏设备行业重点推荐支持HJT技术路线不断迭代的【迈为股份】【晶盛机电】【奥特维】。 4.风险提示 宏观经济波动，设备出海回款风险，基建投资不及预期，零部件供应链风险，技术突破进展不及预期。 当前机械行业估值位于历史中位数水平，细分版块分化明显。2024年以来，机械版块受制造业复苏不及预期影响，下游需求较为疲软，固定资产投资弱复苏态势贯穿全年，版块整体估值位于历史中位数水平。分版块来看 ，各版块分化较大。�工程机械：出口保持高增对冲国内房地产下行负面影响，估值处于历史中位数水平；②半导体设备：估值走势迎来拐点，自主可控大背景下估值水平迎来修复。 图：当前机械行业估值位于近十年中位数水平（2014/11/22-2024/11/22） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 机械设备PE-TTM（801890.SI） 中位数 2014/11/222015/11/222016/11/212017/11/212018/11/212019/11/212020/11/202021/11/202022/11/202023/11/202024/11/19 图：当前工程机械行业估值位于近十年中位数水平图：当前半导体设备行业估值位于近十年低位 160 140 120 100 80 60 40 20 0 工程机械PE-TTM（801077.SI） 中位数 600 500 400 300 200 100 0 半导体设备PE-TTM（850818.SI） 中位数 ③光伏设备：经历连续三年的估值下行后，2024年10月迎来估值反弹；④锂电设备：2024年11月以来受下游扩产规划及固态电池技术催化影响，估值迎来快速反弹；⑤通用设备：制造业复苏不及预期，下游需求疲软，当前估值位于历史中位数水平；⑥激光设备：通用激光领域中，激光器、激光设备受行业价格战压制，专用激光 领域中，消费电子、面板等传统下游景气承压，当前估值略低于历史中位数。 图：当前光伏设备行业估值略高于近十年中位数水平图：当前锂电设备行业估值高于近十年中位数 180 160 140 120 100 80 60 光伏设备PE-TTM（801735.SI） 中位数 300 250 200 150 100 锂电设备PE-TTM（857373.SI） 中位数 40 2050 00 2014/11/222016/11/212018/11/212020/11/202022/11/202024/11/192015/5/212017/5/202019/5/202021/5/192023/5/19 图：当前通用设备行业估值位于近十年中位数水平图：当前激光设备行业估值略低于近十年中位数 160 140 120 100 80 60 40 20 0 通用设备PE-TTM（801072.SI） 中位数 90激光设备PE-TTM（850783.SI） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 中位数 数据来源：Wind，东吴证券研究所 5 收入端：半导体设备/激光/出口链2024Q1-3增速较高，其中半导体设备受益于下游逻辑芯片扩产叠加自主可控提上日程；激光下游应用较为分散，3C/半导体需求旺盛带动业绩提升；出口链受益于人民币贬值与海外市场市占率提升。锂电设备2024Q1-3业绩承压，主要原因为下游电池厂资本开支意愿偏弱。 利润端：半导体设备/激光/出口链2024Q1-3利润伴随收入同步高增；工程机械国际化进展顺利，海外高毛利业务 释放利润弹性；油服设备出口中东进展顺利带动利润逆势增长；自动化设备/检测服务顺周期属性更强，在国内 需求整体偏弱背景下利润有所下滑；光伏/锂电设备在下游需求偏弱的背景下利润降幅较大。 子版块 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1-Q3 半导体设备 47% 20% 30% 49% 50% 31% 34% 出口链 32% 14% 24% 34% 13% 7% 13% 激光 10% 0% 20% 44% 9% 0% 10% 光伏设备 35% 29% 28% 52% 79% 60% 5% 通用自动化 22% -1% 18% 43% 23% 0% 3% 工程机械 37% 26% 31% 12% -13% 1% 2% 检测服务 29% 18% 17% 26% 32% -2% -3% 油服设备 33% 35% 18% 5% 24% 26% -5% 锂电设备 41% 9% 23% 64% 60% 14% -22% 表：机械行业各个子版块收入同比增速对比 表：机械行业各个子版块归母净利润同比增速对比 子版块 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1-Q3 半导体设备 -19% -7% 61% 67% 68% 33% 26% 激光 14% -28% 36% 59% -17% -1% 19% 出口链 48% 38% 32% 5% 22% 39% 17% 工程机械 97% 72% 40% -10% -47% 33% 13% 油服设备 235% 103% 20% -13% 42% 17% 9% 通用自动化 -92% 829% 50% 95% 5% 10% -8% 检测服务 47% 45% 28% 22% 25% -9% -29% 光伏设备 44% 15% 34% 69% 70% 46% -35% 锂电设备 46% -7% 2% 36% 69% -20% -72% 油服设备/半导体设备/工程机械领涨机械版块：2024/1/1-2024/11/22油服设备/半导体设备/工程机械涨幅分别为29.5%/27.9%/17.7%，其中油服设备上涨原因为中东地区出海顺利，利润估值双双修复实现戴维斯双击；半导体 设备上涨主要原因为业绩增长可观叠加自主可控提上日程；工程机械上涨主要原因为国际化出海取得进展叠加内需自2023年谷底复苏，利润修复下估值中枢也有所提升。 检测服务/光伏设备/锂电设备跌幅居前：2024/1/1-2024/11/22检测服务/光伏设备/锂电设备跌幅分别为 10.4%/8.8%/4.3%，其中检测服务跌幅居前，主要原因为检测服务与宏观经济挂钩程度高，需求偏弱背景下利润 承压导致股价下行；光伏设备下跌主要原因为下游需求弱，设备销售不及预期；锂电设备下跌主要原因同样为下游电池厂扩产意愿不强设备销售不及预期，但跌幅略小主要因为固态电池技术取得进展拉升了版块整体的估值水平。 表：机械行业各子版块年初至今涨跌幅情况（2024/1/1-2024/11/22） 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 子版块年初至今涨跌幅 29.5% 27.9% 17.7% 7.2% -1.6% -4.2% -4.3% -8.8% -10.4% 油服设备半导体设备工程机械出口链激光通用自动化锂电设备光伏设备检测服务 油服设备/检测服务/锂电设备机构持股比例回撤较大：油服设备/检测服务/锂电设备/半导体设备的机构平均持股比例自高位回撤较大，分别回撤20%/19%/19%/16%。其中检测服务/锂电设备机构持股比例下滑主要系业绩下滑影响，油服设备/半导体设备机构持股比例虽高位回落但仍处在较高水平。 半导体设备/油服设备/出口链机构持股比例较高，截至2024Q3，机构持仓占比较高的为半导体设备/油服设备/出 口链/检测服务/工程机械，机构持仓占比分别为14%/11%/9%/8%/6%。其中半导体设备公司有自主可控逻辑加持 ，油服设备中东出海进展顺利未来业绩成长空间大，出口链企业海外市场开拓顺利，在制造业需求整体偏弱背景下，这三类版块机械公司仍有业绩支撑。 表：机械行业各子版块机构持股变动情况（2019/1/1-2024/9/30） 机构持股比例高位至今振幅 （%） 最新持仓比例24Q3 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 油服设备 -20% 11% 2% 4% 2% 5% 2% 17% 3% 9% 7% 11% 10% 13% 15% 26% 19% 30% 18% 29% 16% 24% 13% 19% 11% 检测服务 -19% 8% 6% 11% 8% 16% 11% 19% 16% 18% 17% 27% 15% 21% 14% 24% 17% 24% 14% 25% 10% 18% 6% 11% 8% 锂电设备 -19%