投资要点
- 装备出海
- 油服设备：中东地区EPC业务布局进入收获期，国产油服设备商有望跟随EPC总包项目出海，迎来业绩弹性。重点推荐【杰瑞股份】【纽威股份】。
- 工程机械：内需出口均有催化，看好盈利质量持续提升。内需方面，土方机械率先实现复苏，起重机&混凝土有望2025年筑底回升；外需方面，欧美市场景气低迷，一带一路&中东出口需求旺盛。国内工程机械主机厂风险敞口显著降低，经营质量不断提升。重点推荐【三一重工】【徐工机械】【中联重科】【柳工】【恒立液压】。
- 内需改善
- 工业FA：需求稳定市场天花板可观，下游结构调整盈利有望改善。重点推荐【怡合达】。
- 注塑机：千亿规模市场周期重启，看好国产龙头加速出海。重点推荐【海天国际】【伊之密】。
- 检测服务：强者恒强的千亿赛道，有望受益政府化债+内需复苏。重点推荐【华测检测】【广电计量】。
- 工业母机：特朗普上台自主可控势在必行，看好国产高端机床逆势突围。重点推荐【华中数控】【海天精工】【纽威数控】。
- 新技术&新方向
- 人形机器人：Optimus量产在即，国产零部件降本打通量产最后一环。重点推荐【绿的谐波】，建议关注【北特科技】【浙海德曼】。
- 光伏设备：政策指引与技术迭代双轮驱动，关注出海新机遇。重点推荐【迈为股份】【晶盛机电】【奥特维】。
行业分析
- 机械行业估值：当前机械行业估值位于历史中位数水平，细分版块分化明显。工程机械、半导体设备估值处于历史中位数水平；光伏设备、锂电设备估值迎来反弹；通用设备、激光设备估值略低于历史中位数。
- 机械行业业绩：半导体设备/激光/出口链业绩表现优异；工程机械国际化进展顺利，海外高毛利业务释放利润弹性；油服设备出口中东进展顺利带动利润逆势增长；自动化设备/检测服务顺周期属性更强，在国内需求整体偏弱背景下利润有所下滑；光伏/锂电设备在下游需求偏弱的背景下利润降幅较大。
- 机械行业涨跌幅：油服设备、半导体设备及工程机械领涨机械行业；检测服务/光伏设备/锂电设备跌幅居前。
- 机械行业筹码情况：半导体设备/油服设备/出口链机构持股比例较高；油服设备/检测服务/锂电设备/半导体设备的机构平均持股比例自高位回撤较大。
- 200亿以上市值机械公司涨跌幅：涨幅靠前的公司大多为半导体设备/工程机械公司；跌幅靠前的公司大多为光伏设备/锂电设备。
- 100-200亿市值机械公司涨跌幅：9家公司年初以来实现上涨，涨幅靠前的公司主要为半导体设备公司；跌幅靠前的公司主要为光伏设备/自动化设备公司。
装备出海
- 油服设备：国内油服行业具有“油价+政策”双重属性，国内油气开发向非常规油气倾斜。国内核心产区产量压力大，大庆市GDP与原油开采挂钩。我国油气能源对外高依存度，增储上产计划保障能源安全。国内市场受益非常规油气开发+电动化趋势，增长稳健。中石油招投标稳定运行，杰瑞中标多个大额压裂设备项目。中东市场开拓：“一带一路”合作深化，中国与中东互利共惠。中国投建项目聚焦于能源版块，集中于“一带一路”中东等地区。中东市场空间广阔，中国油服设备份额尚在起步阶段。中东市场对设备厂商要求高，中国油服设备商具备高度成长性。杰瑞股份中东地区EPC业务布局进入收获期，油服设备出海历史性机遇。天然气处理环节涉及复杂工艺流程，需要多年工程经验积累。天然气处理设备需要考量上、中、下游复杂条件，对设备厂商的设计能力具有极高要求。多年布局杰瑞已具备全套天然气处理设备生产能力。天然气能源市场高景气度下，杰瑞有望设备&工程双重受益。纽威股份中东油气订单加速释放，国产阀门龙头深度受益。
- 工程机械：国内土方机械率先实现复苏，起重机仍在探底阶段。中联重科国内起重机&混凝土占比高、弹性大。基建地产边际复苏有望带动中大挖销量回暖，利润弹性大。国内工程机械主机厂风险敞口显著降低，经营质量持续提升。出口方面，亚非拉地区工程机械景气度较高，欧美市场表现低迷。中东地区是我国工程机械重要贸易伙伴，房产基建需求旺盛。收入端：中东地区基建房产需求带动与之相关性较强的塔吊、挖机、起重机、混凝土设备出口高增，未来增长趋势有望持续。盈利端：与欧美市场以小型设备为主的出口结构不同，中东工程机械需求多由基建房地产带动，以中大挖+混凝土+起重机等盈利能力较强的重型设备为主。欧美：海外最大市场，国产品牌份额提升空间大。欧美市场对品牌、渠道、后市场服务要求较高，目前国产品牌在欧美市场市占率较低。欧美地区成长为慢变量，突破一方面依托海外子公司的拓展，一方面需要提高本土化制造能力。三一深耕欧美，徐工机械、中联重科、柳工一带一路占比高。风险敞口显著压降，经营质量持续提升。中联重科国内受益于起重机&混凝土底部向上，国际化+拓品类提升盈利能力。
内需改善
- 工业FA：需求稳定市场天花板可观，下游结构调整盈利有望改善。怡合达能力逐步赶超米思米，价格&服务成为致胜法宝。FB业务空间更大，致力于提升客户BOM表占比。边际变化：新能源拖累逐步消除，3C&半导体贡献新增量。重点推荐【怡合达】。
- 注塑机：国内大规模设备更新利好3C&家电，系注塑机主要下游。行业内卷加剧，份额持续向头部企业集中。全球逻辑：头部企业海外布局持续加速，内卷趋势下海外业务盈利能力高于国内。注塑机头部企业美国敞口较低，海外布局持续加速。重点推荐【海天国际】【伊之密】。
- 检测服务：受益经济增长、产品升级与产业分工，第三方检测穿越牛熊。行业解读：下游分散+业务开展本地化，竞争格局高度分散；资本密集型行业，投资回报周期较长。地方政府为重要客户，第三方检测行业有望受益本轮化债。新兴领域以物理类检测为主，龙头资本+技术+公信力强率先受益。行业盈利能力与业务布局、管理水平高度相关，仍有持续提升空间。重点推荐【华测检测】【广电计量】。
- 工业母机：特朗普上台对华高技术出口管制恐趋严，自主可控势在必行。数控系统&丝杠导轨等核心零部件亟需加速国产化。行业低谷期，国产化率&行业集中度同步提升。发力高端化，龙头企业高档数控领域布局不断加深。加速布局市场广阔&竞争温和的海外市场。重点推荐【华中数控】【海天精工】【纽威数控】。
新技术&新方向
- 人形机器人：Optimus量产在即，国产零部件降本打通量产最后一环。重点推荐【绿的谐波】，建议关注【北特科技】【浙海德曼】。
- 光伏设备：头部设备商及时调整收款方式，风险控制能力强。头部设备商应收账款前五大客户相对集中，长尾风险小。头部设备商合同负债&存货有所下滑，反映新签订单承压。头部设备商盈利能力短期承压，仍高于行业平均水平。电池片环节：集中大电站为需求所趋，HJT适用于大电站。组件环节：0BB可降本提效，存量串焊机向0BB改造的空间广阔。重点推荐【晶盛机电】【迈为股份】【奥特维】。
风险提示
- 宏观经济波动，设备出海回款风险，基建投资不及预期，零部件供应链风险，技术突破进展不及预期。
