25Q3风电业绩总结：盈利趋势向好“两海”指引方向

2025年第三季度风电行业报告总结

收入利润情况

• 2025年第三季度，风电行业收入和利润规模环比基本持平，同比增长分别达到17%和40%，维持同比高增速。
• 毛利率和净利率环比有所下滑，但整体盈利能力基本维持稳定。

细分环节盈利能力

• 轴承、塔筒管桩等环节毛利率改善，但净利率仅轴承环节好转，主要得益于新强联25Q3净利率改善。
• 风机环节毛利率和净利率均环比下滑，主要因电气风电盈利性持续恶化，部分风机企业风机制造业务盈利能力环比回升。

合同负债及存货

• 2025年第三季度行业合同负债维持高位，同比增长26%，订单依然饱满。
• 近三个季度行业存货水平环比持续增长，结合合同负债表现，预计行业订单交付依然维持较好水平。

需求情况

• 2025年第三季度国内风机装机6.5GW，同环比均明显下滑，主要因25Q2集中抢装后竞价与电价不确定性较大，需求进入观望状态。
• 2025年前三季度风电招标102.1GW，同比略下滑但依然维持较高水平，支撑2026年风电装机。
• 中长期来看，根据GWEC，未来全球海上风电增速较高，是风电增长的重要方向。

供给情况

• 行业盈利逐步反弹：2024年第三季度反内卷以来，风机投标价格持续回升，风机环节盈利逐步向好，已体现在部分企业报表端。同时，风机大型化趋势趋缓，风机也随之减少；零部件方面，2025年主要零部件谈判价格上行，叠加原材料价格下降，对零部件环节盈利带来支撑。

海外市场表现

• 海外产品价格更高，盈利更好：国内风机出口可以明显获得溢价；塔筒企业海外收入毛利率也明显好于国内业务毛利率。
• 目前塔筒企业海外收入占比较高，对业绩支撑更为明显。

报告要点

• 2025年三季报显示，风机制造及轴承环节出现盈利改善，风机价格持续小幅回升。行业合同负债及库存水平维持高位，支撑未来行业需求。
• 需求上，25Q3国内风电装机同环比均有下滑，主要是25Q2抢装后需求处于观望期。中长期来看，全球陆上风电稳步增长，支撑主要新增装机量，海上风电增速更快带来增量贡献。
• 盈利上，风机投标价格持续反弹，叠加反内卷成效及大型化的减缓，风机价格持续修复。海外市场单价高盈利好，出口企业及海外产能布局企业有望获得持续盈利提升。

观点

• 看好海上风电及海外收入占比持续提升的企业，风机、塔筒、零部件等符合条件的企业均有望受益。

风险提示

• 电力需求减弱，导致风电发电企业电价不及预期。
• 电源结构发生超预期变化导致风电需求减弱。
• 反内卷力度不及预期，厂商恶性竞争加重。
• 全球贸易保护加剧，本土化产能布局要求提升，出口及海外建厂风险提高。
• 零部件谈价格不及预期。