商社板块2025&2026Q1业绩总结
酒店板块
- 2025年行业弱复苏：受市场环境影响，酒店行业价格端承压，入住率（OCC）和平均房价（ADR）同比下降，每房收益（RevPAR）指数同比下降3%。但五一、十一等节假日RevPAR峰值超2024年同期，休闲需求韧性较好。
- 业绩分化：华住表现优异，收入/归母净利润分别同比增长5.9%/66.7%；锦江和首旅收入下滑，但利润增长主要来自内部整合和降费。
- 2026Q1改善：首旅和锦江业绩超预期，利润增长主要来自经营优化、费用下降和加盟扩张。RevPAR趋势向好，周期修复进一步确认。
- 行业展望：供需关系持续改善，预计2026年行业稳健向好。首旅、锦江、华住均计划新开大量酒店，行业处于平稳改善阶段。
免税板块
- 行业触底回暖：自25Q3起，离岛免税销售额同比转正，高端消费回暖和海南政策优化推动景气度回升。
- 经营调整完成：中国中免25年收入/归母净利润同比下降4.9%/16.0%，但25Q4毛利率同比大幅增长4.8pct。
- 2026Q1业绩符合预期：海南地区表现优秀，离岛免税购物金额同比增长25.7%，客单价7825元。
- 赴日旅游下滑：中国大陆赴日旅游人次12月起显著下滑，日本免税业承压，预计中国消费回流将为免税行业增加约100亿人民币空间。
OTA板块
- 业绩延续增长：携程集团2025年净收入624亿元/+17%，归母净利润333亿元/+95.1%；同程旅行收入194亿元/+11.9%，归母净利润34.0亿元/+22.2%。
- 入境旅游成为第二增长曲线：携程计划2026年服务翻倍入境游客，重点推广超级目的地和本地合作伙伴。
- 反垄断监管：市场监管总局对携程等12家平台立案调查，涉及火车票网络销售业务，要求整改误导性宣传和“切客”行为。
旅游板块
- 出行需求回暖：2025年国内居民出游人次65.22亿/+16.2%，居民出游花费6.30万亿元/+9.5%。
- 上市公司利润承压：客流恢复主要体现为量，客单价和二次消费仍有压力，新项目爬坡期和部分公司历史包袱导致利润未达预期。
- 2026Q1业绩改善：丽江股份、长白山等公司表现亮眼，收入/归母净利润分别同比增长23.6%/+93.3%和21.4%/+84.2%。
教育板块
- 公考教育景气度高：国考报名人数持续增长，录取难度创历史新高，就业市场竞争激烈，需求旺盛。中公教育2025年收入/归母净利润同比下降14.8%/73.4%，但调整见到实效。
- 职业教育支持政策频出：上市公司α显著。行动教育2025年收入/归母净利润同比增长3.5%/19.1%；中国东方教育2025年收入/归母净利润同比增长12.1%/47.5%。
黄金珠宝板块
- 业绩分化明显：时尚品牌凭借产品结构优化和品牌价值实现收入与利润双增，传统品牌因闭店、产品结构单一等因素下滑。
- 行业景气度持续：金银珠宝零售额跑赢社零大盘，储蓄型消费带动黄金消费加速渗透。
- 2026Q1利润端回暖：板块整体收入下滑3%，但归母净利同比增长35%。
跨境电商&品牌出海板块
- Q1收入增长回暖：精品类卖家安克创新收入稳健增长，泛品领域吉宏股份收入、利润双增，平台端小商品城收入、利润大幅增长。
- 利润表现分化：工具出海链景气度承压，巨星科技盈利能力韧性更强。
线下零售板块
- 2026Q1收入转正：板块整体收入同比增长1.20%，归母净利润同比增长25.02%。
- 百货板块承压：营收同比下降4.23%，归母净利润同比下降21.23%，但降幅收窄。
- 多业态板块利润修复：营收同比下降9.07%，归母净利润同比大幅增长38.13%。
- 超市板块盈利改善：营收同比下降14.45%，归母净利润同比增长22.94%。
- 专业连锁板块高速增长：收入端实现高速增长，利润端基本持平，细分赛道景气度分化显著。
餐饮茶饮板块
- 行业稳健上行：高基数下保持上行，26Q1持续恢复。
- 茶饮行业存量深耕：现制茶饮市场规模预计2029年突破6.5千亿元，头部企业有望进一步扩大优势。
- 餐饮品牌盈利结构优化：“营收增加、利润增加”品牌占比下降，“营收减少、利润增加”品牌占比上升。
- 政策支持：多项政策推动行业规范化、高品质发展，加快市场优胜劣汰节奏。
- 龙头公司：百胜中国、小菜园、蜜雪集团、古茗等公司凭借门店经营优化和扩张能力，实现业绩增长。
投资建议
- 酒店：首旅酒店。
- 免税：中国中免。
- 黄金珠宝：老铺黄金、潮宏基。
- 跨境出海：安克创新、小商品城、焦点科技、华凯易佰、巨星科技、创科实业、乐歌股份。
- 线下零售：永辉超市。
- 餐饮：海底捞、百胜中国、绿茶集团、小菜园。
风险提示
- 业务拓展不及预期。
- 内需消费不及预期。
- 产品表现不及预期。
- 国际贸易政策大幅波动。
- 行业竞争加剧。
