纺织服装板块2022年报、23年一季报总结：品牌服饰23Q1业绩靓丽、趋势向好，看好估值业绩双重修复持续兑现

证券研究报告行业研究纺织服饰 纺织服装板块2022年报23年一季报总结： 品牌服饰23Q1业绩靓丽、趋势向好，看好估值业绩双重修复持续兑现 证券分析师：李婕 执业证书：S0600521120003 联系邮箱：lijiedwzqcomcn 证券分析师：赵艺原 执业证书：S0600522090003 联系邮箱：zhaoyydwzqcomcn 二零二三年五月八日 品牌服饰：22年疫情冲击较大，23年业绩估值双重修复逻辑有望持续兑现。 22年总结：疫情反复冲击下，整体营收增速同比下滑个位数，净利下滑幅度较大。细分板块看，体育服饰经营稳健、户外赛道表现较优，其余赛道营收利润均出现下滑、从受损程度由低到高分别为男装、家纺、中高端女装、休闲服饰。 23年展望：23以来品牌服饰总体逐步走出疫情冲击，终端流水持续修复、增速逐月提升，去库进程中收入表现略弱于流水，但经营杠杆下净利表现超收入端。从细分板块看，23Q1业绩表现基本符合我们此前关于细分领域复苏节奏的判断，即各板块复苏节奏由快到慢分别为：体育服饰仍维持稳健增长；男装修复领先、比音勒芬报喜鸟23Q1业绩已超21年同期水平；高端女装表现较好、收入利润增速均恢复正增长；家纺、休闲服饰收入端同比回落，但净利改善趋势明显、实现正增长、利润弹性逐渐释放。 纺织制造：22年前高后低，23Q1仍承压、静待外需拐点。 22年总结：上游生产企业多面向海外市场、产能布局海外，22H1受到疫情直接影响程度相对较小，叠加外需景气度延续、人民币贬值等利好因素，实现较快增长。22Q3以来国内外品牌端库存较高外需走弱，纺织公司业绩增速放缓。 出口型展望：23年上半年压力仍存，下半年随海外品牌库存恢复正常，上游纺织制造企业订单增速有望触底回升，在此过程中综合竞争力出色、客户粘性强的龙头有望维持相对稳健的业绩表现。 内销型展望：国内消费进一步复苏，后续有望逐步传导至制造端，关注国内国外两个消费市场需求拐点的渐次出现，长期受益逻辑明确的公司有望实现领先行业的业绩增长。 投资建议： 品牌服饰：23Q1品牌服饰业绩增速靓丽，预计Q2业绩在低基数下进一步反弹、有望对板块情绪形成提振，我们维持 22年11月以来的观点，继续看好品牌服饰2023年业绩和估值的修复机会，具体来说： 重点推荐终端流水复苏较早、23年业绩有望超越21年、估值较低的男装品牌，如比音勒芬、海澜之家、报喜鸟。 推荐流水持续环比改善，复苏弹性大的“困境反转”型品牌，如休闲服龙头森马服饰及太平鸟、家纺龙头罗莱生活、高端女装歌力思、朗姿股份、锦泓集团等。 运动品牌龙头此前指引相对谨慎，随国内消费环境回暖向好、经济复苏确定性加强，运动服饰业绩超预期可能加大，前期股价调整后估值吸引力增强，继续看好，包括李宁、安踏体育、特步国际、361度。 纺织制造：国内需求复苏延续，关注下半年外需向上拐点。 出口型企业下半年有望迎订单向上拐点，持续跟踪布局运动赛道上游、竞争优势突出的制造龙头申洲国际、华利 集团业订单拐点的出现。 内销型企业随Q2国内品牌复苏订单有望改善，下半年海外品牌去库完成后订单或进一步回暖，关注大国崛起背景及逻辑下的受益公司，如伟星股份（国产替代）、台华新材（技术突破）等。 风险提示：疫情反复、终端消费疲软、棉价大幅波动、人民币汇率波动等 目录 1、品牌服饰：22年业绩承压，23Q1利润弹性释放 2、纺织制造：22年前高后低，23Q1仍承压、静待外需拐点 3、投资建议：看好23年品牌服饰业绩估值双重修复持续兑现 4、风险提示 5、附录 1品牌服饰：22年业绩承压，23Q1利润弹性释放 22年居民消费波动承压，服装消费受疫情影响较大。22年我国居民消费整体受到疫情扰动，22年全国累计社零同比02，其中Q1Q2Q3Q4分别同比33463527，Q2、Q4受疫情影响较大。服装消费方面，22年服装鞋帽针纺织品类零售额同比65，Q1Q2Q3Q4分别同比0911632106，表现与社零走势一致，受疫情影响较大、弱于社零整体。 23Q1复苏趋势逐月改善，服装消费修复力度超社零总体。疫情全面放开后，居民消费意愿及信心持续好转，消费复苏趋势向好。23Q1社零整体同比58，分月看12月3月社零分别同比35106，增速逐月改善。服装鞋帽针纺织品类零售额23Q1同比90，12月3月同比分别541770，复苏力度超越社零总体。 22年社零服装消费承压，Q1复苏态势较好 22年以来各行业限额以上零售额同比 零售额当月同比（）2023032023M122022122022112022102022092022082022072022062022052022042022032022M12 社会消费品零售总额1063518590525542731671113567 限额以上企业商品零售总额851502570066917588531330491 粮油、食品类449010539838581629012310012579 饮料类5152556241495830197760126114 烟酒类906173200788807751387072136 服装鞋帽针纺织品类17754125156750551081216222812748 化妆品类96381934637316407811102236370 金银珠宝类374591847027197222181155267179195 日用品类7739929122563607436710208107 家用电器和音像器材类1419131173141613471321068143127 中西药品类11719339883899391781191087911975 文化办公用品类1911031721876211589334898111 家具类3552584066738163661221408860 通讯器材类1882451768958464966772183148 石油及制品类921092916091021711421478347105256 建筑及装潢材料类4709891008781917849781170462 汽车类115944642391421599713916031675396 我们统计了品牌服饰11个子行业48家A股港股公司财务数据（样本公司列表见文末附表）。 营收端：22年疫情冲击、增速回落，23Q1呈复苏态势、同比增速转正、与21Q1持平略增。 20172019年板块（AH股）营收同比增速整体在1215区间，2020年受疫情冲击下滑58，21年呈现复苏、营收同比167。 1）22年：品牌服饰板块收入受到疫情冲击，AH股品牌服饰营收增速回落，同比25。分季度看，22Q1Q4行业（仅A股）营收分别同比1213026180，Q2、Q4受疫情影响较大。 2）23Q1：疫情放开后，在消费复苏背景下，品牌服饰板块营收回暖趋势已显、同比15，相较21Q1同期约03、与21Q1持平略增。 1722年品牌服饰板块（AH股）营收及增速20Q123Q1年品牌服饰板块（A股）营收及增速 7 净利端：22年净利降幅较大，23Q1经营杠杆下同比显著复苏。 1718年板块归母净利润同比增速整体在917区间波动，19、20年受行业低迷、疫情冲击影响增速转负，21年受益于盈利水平改善、业绩显著复苏（同比548）。 1）22年：受疫情冲击明显，板块（AH股）归母净利同比239，较收入端表现偏弱，主因疫情影响终端销售，品牌服饰整体以线下渠道为主，相关成本、费用刚性导致普遍毛利率下滑、费用率上升。分季度看，22Q1Q4板块（仅A股）归母净利润分别同比342802236987，Q2、Q4受影响程度较大。 2）23Q1：同比显著修复，板块（仅A股）归母净利润同比451，利润端增长幅度大于收入端主因品牌服饰线下消费场景常态化，终端流 水呈修复趋势，经营杠杆下净利表现更优。相较21Q1同期仍46、暂未回到21年同期水平，主要系期间费用率提升所致。 1722年品牌服饰板块（AH股）归母净利润 20Q123Q1年品牌服饰板块（A股）归母净利润 8 数据来源：Wind，东吴证券研究所 盈利水平：22年毛利率下滑、费用率上升，23Q1明显改善。 毛利率：22年毛利率小幅下滑，23Q1显著改善。1719年品牌服饰板块毛利率在4648区间小幅波动，2021年在品牌升级、渠道调整的作用下毛利率呈上升趋势，2021年分别为477511。 1）22年：在疫情影响、原材料价格上涨下板块（AH股）毛利率同比05pct至507。分季度看，Q1Q2Q3Q4板块（仅A股）毛利率分别为502476478485、分别同比03391223pct，Q4略回升主因同期低基数所致。 2）23Q1：伴随行业复苏，毛利率（A股）同比环比改善均较为显著、同比增长23pct（环比30pct）至5144。 1722年品牌服饰板块（AH股）毛利率20Q123Q1品牌服饰板块（A股）毛利率 盈利水平：22年毛利率下滑、费用率上升，22Q1明显改善。 期间费用率：22年持续提升、22Q1下滑。1721年板块AH股期间费用率从324升至377。 1）22年：由于疫情影响，品牌服饰板块（AH股）期间费用率进一步同比17pct至394。分季度看，Q1Q4板块（仅A股）费用率分别为374417381400、同比分别37360639pct，费用刚性下期间费用率明显提升。 2）23Q1：消费场景修复后，随经营好转，正经营杠杆下板块费用率（A股）同比15pct至359。 1722年品牌服饰板块（AH股）费用率20Q123Q1品牌服饰板块（A股）费用率 存货及现金流：22年存货周转及现金流均下滑，23Q1库存压力仍较大。 存货端：22年库存压力较大、周转放缓，23Q1周转压力仍存。1720年板块（AH股）存货周转天数整体在161167天、21年随销售改善优化至155天。 1）22年：受疫情反复影响，存货周转天数较21年20天至175天，达到近五年最高水平、库存压力较大。从库销比指标来看（期末库存月度销售额），1721年板块（AH股）库销比在2731个月，22年为30个月、处于较高水平。 2）23Q1：目前板块库存压力仍存，处于去库进程中。23Q1存货周转天数（仅A股）217天同比5天、环比11天。 1722年品牌服饰板块（AH股）存货周转天数20Q122Q1品牌服饰板块（A股）存货周转天数 存货及现金流：22年存货周转及现金流均下滑，23Q1库存压力仍较大。 经营活动现金流：22年整体现金流状态偏弱、23Q1大幅改善。1721年品牌服饰板块（AH股）经营活动现金流保持正增长。 1）22年：品牌服饰板块（AH股）经营活动现金流净额同比144。分季度看，Q1Q2Q3Q4品牌服饰板块（A股）分别同比3327711533174，Q3同比改善较多主因21Q3基数较低，整体现金流状况仍偏弱。 2）23Q1：伴随消费回暖、行业复苏，品牌服饰板块（A股）经营活动现金流净额同比1690，现金流状况大幅改善。 1722年品牌服饰板块（AH股）经营性现金流20Q123Q1品牌服饰板块（A股）经营性现金流 营收端：22年多个赛道受疫情扰动同比下滑、户外体育服饰表现较好，23Q1皮鞋男装恢复较好，体育服饰增长稳健。 22年受疫情影响，品牌服饰公司营收增速普遍受扰动、多数为同比下滑状态，户外、体育服饰等公司维持正增长。整体看：22年品牌服饰板块 （AH股）营收同比从高到低排序依次为：户外（22年营收yoy189，下同）、体育服饰（133）、童装（16）、男装（66）、家纺（66）、中高端女装（84）、内衣（91）、皮鞋、休闲服饰、户外运动零售双位数下滑。其中：1）户外受益于疫情期露营等户外运动热潮，相关需求大幅增长；2）体育服饰具备功能属性，韧性较强，受疫情影响程度相对较小，维持稳健增长；3）皮鞋、休闲装可选属