纺织服装板块2022年报、23年一季报总结：品牌服饰23Q1业绩靓丽、趋势向好，看好估值业绩双重修复持续兑现

证券研究报告·行业研究·纺织服饰 纺织服装板块2022年报&23年一季报总结： 品牌服饰23Q1业绩靓丽、趋势向好，看好估值业绩双重修复持续兑现 证券分析师：李婕 执业证书：S0600521120003 联系邮箱：lijie@dwzq.com.cn 证券分析师：赵艺原 执业证书：S0600522090003 联系邮箱：zhaoyy@dwzq.com.cn 二零二三年五月八日 品牌服饰：22年疫情冲击较大，23年业绩估值双重修复逻辑有望持续兑现。 22年总结：疫情反复冲击下，整体营收增速同比下滑个位数，净利下滑幅度较大。细分板块看，体育服饰经营稳健、户外赛道表现较优，其余赛道营收利润均出现下滑、从受损程度由低到高分别为男装、家纺、中高端女装、休闲服饰。 23年展望：23以来品牌服饰总体逐步走出疫情冲击，终端流水持续修复、增速逐月提升，去库进程中收入表现略弱于流水，但经营杠杆下净利表现超收入端。从细分板块看，23Q1业绩表现基本符合我们此前关于细分领域复苏节奏的判断，即各板块复苏节奏由快到慢分别为：体育服饰仍维持稳健增长；男装修复领先、比音勒芬&报喜鸟23Q1业绩已超21年同期水平；高端女装表现较好、收入利润增速均恢复正增长；家纺、休闲服饰收入端同比回落，但净利改善趋势明显、实现正增长、利润弹性逐渐释放。 纺织制造：22年前高后低，23Q1仍承压、静待外需拐点。 22年总结：上游生产企业多面向海外市场、产能布局海外，22H1受到疫情直接影响程度相对较小，叠加外需景气度延续、人民币贬值等利好因素，实现较快增长。22Q3以来国内外品牌端库存较高+外需走弱，纺织公司业绩增速放缓。 出口型展望：23年上半年压力仍存，下半年随海外品牌库存恢复正常，上游纺织制造企业订单增速有望触底回升，在此过程中综合竞争力出色、客户粘性强的龙头有望维持相对稳健的业绩表现。 内销型展望：国内消费进一步复苏，后续有望逐步传导至制造端，关注国内国外两个消费市场需求拐点的渐次出现，长期受益逻辑明确的公司有望实现领先行业的业绩增长。 投资建议： 品牌服饰：23Q1品牌服饰业绩增速靓丽，预计Q2业绩在低基数下进一步反弹、有望对板块情绪形成提振，我们维持 22年11月以来的观点，继续看好品牌服饰2023年业绩和估值的修复机会，具体来说： ①重点推荐终端流水复苏较早、23年业绩有望超越21年、估值较低的男装品牌，如比音勒芬、海澜之家、报喜鸟。 ②推荐流水持续环比改善，复苏弹性大的“困境反转”型品牌，如休闲服龙头森马服饰及太平鸟、家纺龙头罗莱生活、高端女装歌力思、朗姿股份、锦泓集团等。 ③运动品牌龙头此前指引相对谨慎，随国内消费环境回暖向好、经济复苏确定性加强，运动服饰业绩超预期可能加大，前期股价调整后估值吸引力增强，继续看好，包括李宁、安踏体育、特步国际、361度。 纺织制造：国内需求复苏延续，关注下半年外需向上拐点。 ①出口型企业下半年有望迎订单向上拐点，持续跟踪布局运动赛道上游、竞争优势突出的制造龙头申洲国际、华利 集团业订单拐点的出现。 ②内销型企业随Q2国内品牌复苏订单有望改善，下半年海外品牌去库完成后订单或进一步回暖，关注大国崛起背景及逻辑下的受益公司，如伟星股份（国产替代）、台华新材（技术突破）等。 风险提示：疫情反复、终端消费疲软、棉价大幅波动、人民币汇率波动等 目录 1、品牌服饰：22年业绩承压，23Q1利润弹性释放 2、纺织制造：22年前高后低，23Q1仍承压、静待外需拐点 3、投资建议：看好23年品牌服饰业绩估值双重修复持续兑现 4、风险提示 5、附录 1.品牌服饰：22年业绩承压，23Q1利润弹性释放 22年居民消费波动承压，服装消费受疫情影响较大。22年我国居民消费整体受到疫情扰动，22年全国累计社零同比-0.2%，其中Q1/Q2/Q3/Q4分别同比+3.3%/-4.6%/+3.5%/-2.7%，Q2、Q4受疫情影响较大。服装消费方面，22年服装鞋帽针纺织品类零售额同比-6.5%，Q1/Q2/Q3/Q4分别同比-0.9%/-11.6%/+3.2%/-10.6%，表现与社零走势一致，受疫情影响较大、弱于社零整体。 23Q1复苏趋势逐月改善，服装消费修复力度超社零总体。疫情全面放开后，居民消费意愿及信心持续好转，消费复苏趋势向好。23Q1社零整体同比+5.8%，分月看1-2月/3月社零分别同比+3.5%/+10.6%，增速逐月改善。服装鞋帽针纺织品类零售额23Q1同比+9.0%，1-2月/3月同比分别+5.4%/+17.70%，复苏力度超越社零总体。 22年社零/服装消费承压，Q1复苏态势较好 22年以来各行业限额以上零售额同比 零售额当月同比（%）2023-032023M1-22022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022M1-2 社会消费品零售总额10.63.5-1.8-5.9-0.52.55.42.73.1-6.7-11.1-3.56.7 限额以上企业商品零售总额8.51.5-0.2-5.70.06.69.17.58.8-5.3-13.3-0.49.1 粮油、食品类4.49.010.53.98.38.58.16.29.012.310.012.57.9 饮料类-5.15.25.5-6.24.14.95.83.01.97.76.012.611.4 烟酒类9.06.1-7.3-2.0-0.7-8.88.07.75.13.8-7.07.213.6 服装鞋帽针纺织品类17.75.4-12.5-15.6-7.5-0.55.10.81.2-16.2-22.8-12.74.8 化妆品类9.63.8-19.3-4.6-3.7-3.1-6.40.78.1-11.0-22.3-6.37.0 金银珠宝类37.45.9-18.4-7.0-2.71.97.222.18.1-15.5-26.7-17.919.5 日用品类7.73.9-9.2-9.1-2.25.63.60.74.3-6.7-10.2-0.810.7 家用电器和音像器材类-1.4-1.9-13.1-17.3-14.1-6.13.47.13.2-10.6-8.1-4.312.7 中西药品类11.719.339.88.38.99.39.17.811.910.87.911.97.5 文化办公用品类-1.9-1.1-0.3-1.7-2.18.76.211.58.9-3.3-4.89.811.1 家具类3.55.2-5.8-4.0-6.6-7.3-8.1-6.3-6.6-12.2-14.0-8.8-6.0 通讯器材类1.8-8.2-4.5-17.6-8.95.8-4.64.96.6-7.7-21.83.14.8 石油及制品类9.210.9-2.9-1.60.910.217.114.214.78.34.710.525.6 建筑及装潢材料类-4.7-0.9-8.9-10.0-8.7-8.1-9.1-7.8-4.9-7.8-11.70.46.2 汽车类11.5-9.44.6-4.23.914.215.99.713.9-16.0-31.6-7.53.96 我们统计了品牌服饰11个子行业48家A股+港股公司财务数据（样本公司列表见文末附表）。 营收端：22年疫情冲击、增速回落，23Q1呈复苏态势、同比增速转正、与21Q1持平略增。 2017-2019年板块（A+H股）营收同比增速整体在12%-15%区间，2020年受疫情冲击下滑-5.8%，21年呈现复苏、营收同比+16.7%。 1）22年：品牌服饰板块收入受到疫情冲击，A+H股品牌服饰营收增速回落，同比-2.5%。分季度看，22Q1-Q4行业（仅A股）营收分别同比-1.2%/-13.0%/-2.6%/-18.0%，Q2、Q4受疫情影响较大。 2）23Q1：疫情放开后，在消费复苏背景下，品牌服饰板块营收回暖趋势已显、同比+1.5%，相较21Q1同期约+0.3%、与21Q1持平略增。 17-22年品牌服饰板块（A+H股）营收及增速20Q1-23Q1年品牌服饰板块（A股）营收及增速 7 净利端：22年净利降幅较大，23Q1经营杠杆下同比显著复苏。 17-18年板块归母净利润同比增速整体在9%-17%区间波动，19、20年受行业低迷、疫情冲击影响增速转负，21年受益于盈利水平改善、业绩显著复苏（同比+54.8%）。 1）22年：受疫情冲击明显，板块（A+H股）归母净利同比-23.9%，较收入端表现偏弱，主因疫情影响终端销售，品牌服饰整体以线下渠道为主，相关成本、费用刚性导致普遍毛利率下滑、费用率上升。分季度看，22Q1-Q4板块（仅A股）归母净利润分别同比-34.2%/-80.2%/-23.6%/-98.7%，Q2、Q4受影响程度较大。 2）23Q1：同比显著修复，板块（仅A股）归母净利润同比+45.1%，利润端增长幅度大于收入端主因品牌服饰线下消费场景常态化，终端流 水呈修复趋势，经营杠杆下净利表现更优。相较21Q1同期仍-4.6%、暂未回到21年同期水平，主要系期间费用率提升所致。 17-22年品牌服饰板块（A+H股）归母净利润 20Q1-23Q1年品牌服饰板块（A股）归母净利润 8 数据来源：Wind，东吴证券研究所 盈利水平：22年毛利率下滑、费用率上升，23Q1明显改善。 毛利率：22年毛利率小幅下滑，23Q1显著改善。17-19年品牌服饰板块毛利率在46%-48%区间小幅波动，20-21年在品牌升级、渠道调整的作用下毛利率呈上升趋势，20/21年分别为47.7%/51.1%。 1）22年：在疫情影响、原材料价格上涨下板块（A+H股）毛利率同比-0.5pct至50.7%。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4板块（仅A股）毛利率分别为50.2%/47.6%/47.8%/48.5%、分别同比-0.3/-3.9/-1.2/+2.3pct，Q4略回升主因同期低基数所致。 2）23Q1：伴随行业复苏，毛利率（A股）同比环比改善均较为显著、同比增长2.3pct（环比+3.0pct）至51.44%。 17-22年品牌服饰板块（A+H股）毛利率20Q1-23Q1品牌服饰板块（A股）毛利率 盈利水平：22年毛利率下滑、费用率上升，22Q1明显改善。 期间费用率：22年持续提升、22Q1下滑。17-21年板块(A+H股)期间费用率从32.4%升至37.7%。 1）22年：由于疫情影响，品牌服饰板块（A+H股）期间费用率进一步同比+1.7pct至39.4%。分季度看，Q1-Q4板块（仅A股）费用率分别为37.4%/41.7%/38.1%/40.0%、同比分别+3.7/+3.6/+0.6/+3.9pct，费用刚性下期间费用率明显提升。 2）23Q1：消费场景修复后，随经营好转，正经营杠杆下板块费用率（A股）同比-1.5pct至35.9%。 17-22年品牌服饰板块（A+H股）费用率20Q1-23Q1品牌服饰板块（A股）费用率 存货及现金流：22年存货周转及现金流均下滑，23Q1库存压力仍较大。 存货端：22年库存压力较大、周转放缓，23Q1周转压力仍存。17-20年板块（A+H股）存货周转天数整体在161-167天、21年随销售改善优化至155天。 1）22年：受疫情反复影响，存货周转天数较21年+20天至175天，达到近五年最高水平、库存压力较大。从库销比指标来看（期末库存/月度销售额），17-21年板块（A+H股）库销比在2.7-3.1个月，22年为3.0个月、处于较高水平。 2）23Q1：目前板块库存压力仍存，处于去库进程中。23Q1存货周转天数（仅A股）217天/同比+5天、环比+11天。 17-22年品牌服饰板块（A+H股）存货周转天数20Q1-22Q