核心观点与关键数据
- A股市场：预计2026年A股“牛市”行情仍将延续，呈现“慢牛”形态，指数高度仍有提升空间。本轮牛市由充裕流动性、“反内卷”政策、产业升级、居民储蓄搬家等共同驱动，与后三轮牛市（流动性牛市、供给侧改革、产业升级+居民持续搬家）的形成原因较为相似。
- 牛市形态：本轮牛市出现“平顶”的概率更大，原因包括市场相对流动性尚不及2019年至2021年水平、监管制度更完善、短期估值仍待消化、隐含波动率维持在低位等。
- 市场风格：短期风格再平衡，2025年第四季度“科技成长风格”切换至“红利风格”，但中长期科技仍是主线。预计中期市场风格或将重新回归“科技成长”主线，2026年可关注滞涨的科技方向，例如AI应用、消费电子、人形机器人、半导体设备、恒生科技等。
- 业绩预测：预计A股上市公司业绩拐点有望在2025年-2026年出现。IMF预计2026年中国GDP平减指数或企稳回升，“反内卷”政策将改善“增收不增利”困境，推动规上工业企业利润增速向规上企业工业增加值增速靠拢，推动名义GDP增速向实际GDP增速靠拢。
- 政策分析：“十五五”规划将更侧重高质量发展、科技、美丽中国，建设现代化产业体系为首要任务，加快高水平科技自立自强，扩大内需将坚持惠民生和促消费。
全球宏观研判
- 海外政策：2026年特朗普关税政策优先级将让位于“美国中期选举”，中美关税大概率维持“暂缓执行”状态。
- 海外经济：2026年美国经济仍有支撑，出现衰退概率较低。美国五大科技公司2026年资本支出增速或超过26%，美国本土私人需求仍有韧性，美国财政政策仍处于相对宽松区间。
- 海外流动性：美联储再次开启预防式降息，但“独立性”仍待观察，预计2026年美联储政策利率将逐步进入中性利率区间，对美国经济的制约程度将减轻。
国内宏观研判
- 经济目标：预计2026年GDP增长目标或定在5%左右。
- 内需方面：经济内生复苏动能仍待巩固。2026年固定资产投资增速可能小幅回升，消费可能呈现温和复苏态势。
- 外需方面：外需韧性+出口竞争力提升，预计出口仍有支撑。中国出口金额增速明显好于全球制造业PMI的指示值，中国出口企业的竞争力提升也是近年来出口韧性较强的重要原因。
- 政策研判：2026年财政政策和货币政策有望延续“双宽松”基调，物价水平合理回升或是政策阶段性重点目标。
投资建议
- 投资主线：2026年A股“慢牛”行情大概率延续，“科技成长”将是中长期市场主线。
- 投资方向：
- AI投资方向大概率从硬件端切换至应用端，可关注传媒、计算机、恒生互联网。
- 高股息方向仍可持续，可关注白电、银行、燃气、出版、水泥、通信运营商。
- 反内卷方向更加侧重“基本面驱动”，可关注煤炭、钢铁、光伏、锂电。
- 扩内需方向关注新消费及出行产业链。
- 资源品方向关注战略小金属及工业金属的补涨行情。
风险提示
- 海外经济衰退风险；AI投资泡沫风险；美联储降息不及预期风险；中美贸易摩擦风险；中国高频经济数据偏弱风险。
