港股公司信息更新报告：win11换机潮如期兑现，ISG亏损收窄，充分消化存储涨价体现公司供应链韧性

2025-11-24 初敏,杨哲开源证券 silence @^^@💗

核心观点：联想集团2025年11月24日发布的研报维持“买入”评级，主要基于win11换机潮如期兑现，AI PC渗透率提升，以及公司供应链韧性体现的利润率稳定。
关键数据：
- FY2026-2028财年non-gaap归母净利润预测：上调至17.6/20.7/23.6亿美元，同比增长21.8%/17.8%/14.4%。
- 当前股价对应PE估值：10.5/8.9/7.8倍。
- FY2026Q2收入：204.52亿美元，同比增长14.6%。
- FY2026Q2non-gaap归母净利润：5.12亿美元，同比增长25.2%，净利率2.5%（同比提升0.2 pct）。
- IDG业务：收入151.1亿美元，同比增长11.8%，AI PC出货量占比33%，opm为7.29%，同比微降0.04 pct。
- ISG业务：收入40.87亿美元，同比增长23.7%，AI服务器收入同比高双位数增长，opm为-2.7%，亏损率环比收窄。
- SSG业务：收入25.56亿美元，同比增长18.1%，递延收益36亿美元，同比增长17%，opm为22.34%，同比提升1.91 pcts。
研究结论：
- 供应链韧性：公司凭借丰富的经验、议价能力和产品结构调整，较好消化存储价格波动，FY26Q2 IDG表现稳定，ISG亏损率收窄。
- 业务表现：IDG持续优于行业，AI PC量价齐升；ISG需求强劲，规模效应逐步显现；SSG发展韧性较强，递延收益提升业务可预见性。
风险提示：全球IT资本开支不及预期，原材料成本上涨，关税政策反复。