港股公司信息更新报告：亏损进一步收窄，迈向物理世界AI领导者

核心观点与关键数据

• 业绩表现：小鹏汽车2025年第三季度交付量创新高，达到11.6万辆，同环比增长149.3%/12.4%；单季度收入203.8亿元，同环比增长101.8%/11.5%；毛利率20.1%，同环比提升4.8pct/+2.8pct；净亏损3.8亿元，调整后净亏损1.5亿元，Q4有望扭亏为盈。
• 财务预期：基于前三季度盈利改善及Q4指引，下调2025年收入预期至775.36亿元，上调利润预期，预计2025-2027年收入分别为775.36/1293.57/1611.66亿元，Non-GAAP净利润分别为-3.94/25.10/51.05亿元，对应当前股价的PS分别为1.9/1.1/0.9倍，2026-2027年PE分别为57.4/28.2倍。
• 业务亮点：汽车业务单季度营收180.5亿元，同环比增长105.3%/6.9%；海外市场交付超2.9万台，同比+125%，已在奥地利和印尼进行本地化产能布局；技术服务及其他业务收入23.3亿元，同环比增长78.1%/67.3%。
• 成本控制：研发开支/销售、一般及行政开支同比分别增长48.7%/52.6%，增速显著低于收入增长，规模效应显现，支撑利润提升。

研究结论

• 新车周期/大众合作：2026年进入“一车双能”周期，计划推出3款超级增程和4款一车双能新车；2025Q4图灵芯片将在大众获得收入，双方合作车型将于2026年初量产。
• 物理世界AI布局：第二代VLA算法参数量/性能大幅提升，2026Q1向Ultra车型全量推送；2026年计划推出3款Robotaxi并开启试运行，同期推出私享版支持L4智驾产品；2026年底人形机器人实现量产，目标2030年销量百万台；飞行汽车将于2026年底交付。
• 成长空间：公司逐步从车企迈向物理世界AI公司，三大具身产品齐发，打开成长空间。

风险提示

• 产品推出不及预期、市场需求不及预期、行业竞争激烈。