行情回顾及行业经营情况
- 行情回顾：截至2025年11月20日，通信行业指数上涨60.87%，排名第二。行业估值处于近五年中枢偏上水平，近十年中枢偏下水平。2025年经历了多个阶段，包括DeepSeek大模型带动市场情绪、关税政策预期影响、AI算力需求确认、北美云厂商上调资本开支指引，以及近期龙头厂商业绩短期疲态引发的担忧。
- 行业经营情况：2025年前三季度，通信行业营收同比增长2.30%，归母净利润同比增长6.95%。毛利率同比下降0.23pct，净利率同比提高0.25pct。费用率方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.02pct、-0.34pct、+0.09pct、+0.16pct。
细分板块情况
- 板块业绩增速：2025年前三季度，光模块/光器件/光芯片、通信设备、消费电子零部件营收同比增速前三。归母净利润同比增速前三的子板块分别为光模块/光器件/光芯片、专网通信、消费电子零部件。
- 电信运营商：营收增长平缓，净利润增长稳健。2025年前三季度，营收同比增长0.57%，归母净利润同比增长4.30%。毛利率同比+0.05pct，净利率同比+0.13pct。
- 光通信：业绩高速增长，高景气度持续。2025年前三季度，营收同比增长56.14%，归母净利润同比增长116.86%。毛利率同比+0.35pct，净利率同比+4.26pct。
- 线缆：多领域应用需求持续增长，海外通信网络建设空间较大。2025年前三季度，营收同比增长6.99%，归母净利润同比增长5.09%。
光通信
- 产业链：光通信产业链上游主要包括光芯片、光组件、光模块等，下游应用领域主要为电信市场业务及数据中心业务。
- 云厂商资本开支：北美云厂商2025年资本开支合计超3800亿美元，25Q3同比增长76.9%。国内云厂商资本开支显著增长，25Q2同比增长168.4%。
- 数通市场：AI数据中心快速发展，数通市场成为产业增长的核心驱动力。全球数据中心规模扩张，预计未来五年全球算力规模将以超过50%的速度增长。数据中心架构加速向叶脊网络转型，AI算力需求驱动高速率光模块需求。
- 电信市场：全球运营商在向10G PON升级，未来将向50G PON演进。我国光纤接入市场1000Mbps及以上接入速率用户达2.35亿户，占比较2024年末提升3.0pct。5G基站建设预计保持平稳增长。
- 光通信行业发展趋势：硅光是光模块未来重要发展方向之一，预计2030年市场份额将提升至59%。相干技术从骨干网下沉到城域甚至边缘接入网。CPO方案未来的成熟应用或带来光模块产业链生态重大变化。
- 光通信板块相关公司：中际旭创、新易盛、源杰科技、仕佳光子、太辰光。
端侧AI：AI手机
- AI手机能力：AI手机具备运行生成式AI模型的能力，通过机器学习理解用户习惯，提升交互体验。
- AI手机重构手机生态产业链：AI手机产业生态结构以混合算力供给生态为基石，大模型生态位于中层，上层是智能体生态和原生化服务组件生态。
- 国内外厂商布局AI手机：苹果、三星、华为、OPPO、vivo、小米、荣耀等国内外手机厂商均推出各自的AI大模型或接入第三方大模型。AI手机应用场景包括语音、文本、图像和视频、效率。
- 全球智能手机市场：25Q3全球智能手机市场出货量达3.201亿台，同比增长3%。市场持续呈现两极化增长趋势，低端与高端市场均在扩张，中端市场疲弱。
- 全球智能手机平均售价：Counterpoint预计全球智能手机平均售价将从2025年的370美元稳步升至2029年的412美元。AI手机将从高端机型逐渐普及至中端机型。
- AI手机未来AI算力：2027年生成式AI手机端侧整体AI算力将会达到50000 EOPS以上，AI手机将成为重要的AI计算资源池。
- AI手机渗透率：Canalys预计2026年AI手机渗透率将达到45%，2029年将达到57%。
- 我国厂商AI模型优化：DeepSeek将推动端侧AI生态建设，我国厂商在AI模型优化方面进展显著。
- AI手机板块相关公司：中兴通讯、传音控股、信维通信。
电信运营
- 资本开支：三大运营商2025年资本开支合计2898亿元，同比下降9.1%。未来两年运营商总体资本开支将保持稳中有降，资本开支占收比持续下降。
- 传统通信需求：电信业务收入稳步增长，电信业务总量增速小幅回升。5G、千兆、物联网等网络基础设施建设持续推进，连接用户规模稳步扩大，移动互联网接入流量较快增长。
- 个人市场：新型基础设施建设带动5G用户增长，5G用户占比超六成。DOU值维持较高水平。
- 家庭市场：千兆用户规模持续扩大，1000Mbps及以上接入速率的固网宽带接入用户达2.35亿户。运营商的宽带主推策略为千兆融合。
- 新兴市场：运营商新兴业务收入保持较快增长，产业数字化业务作为营收增长主要驱动力。
- 运营商云计算业务：全球云计算市场稳定增长，AI引发新一轮需求激增。我国云计算市场保持高速增长，AI云成为厂商破局关键。
- 运营商重视股东回报：三大运营商重视股东回报，近年来股息率维持较高水平。
- 电信运营板块相关公司：中国移动、中国电信、中国联通。
投资建议
- 光模块/光器件/光芯片：看好行业景气度高、成长性强的光模块/光器件/光芯片，建议关注：新易盛、华工科技、光迅科技、源杰科技、仕佳光子、太辰光。
- AI手机：看好渗透率持续提升的AI手机，建议关注：信维通信、中兴通讯。
- 电信运营商：看好经营稳健的优质红利资产电信运营商，建议关注：中国移动、中国电信、中国联通。
风险提示
- 国际贸易争端风险；供应链稳定性风险；云厂商或运营商资本开支不及预期；AI发展不及预期；行业竞争加剧。
