宏观量化经济指数周报20251123：基数原因下商品消费和出口延续承压

核心观点与关键数据

ECI指数：11月供需两端延续走弱态势

• 周度数据：ECI供给指数为49.94%，需求指数为49.87%，均较上周略有回落或持平。分项来看，投资指数持平，消费指数回落，出口指数微升。
• 月度数据（11月前三周）：ECI供给指数为49.96%，需求指数为49.88%，均较10月有所放缓。投资、消费、出口指数变化趋势与周度数据一致。
• 分析：11月经济供需两端均延续放缓态势，需求不足仍是制约经济增长的核心问题。工业生产和基建实物工作量超季节性放缓，耐用品消费（如家电、汽车）受基数效应影响显著下滑，港口货物吞吐量增速放缓。

ELI指数：11月买断式逆回购放量，关注月末MLF和国债买卖操作

• 指数变化：ELI指数为-0.53%，较上周回升。
• 货币政策操作：11月买断式逆回购净投放5000亿元，较10月放量。资金面虽有季节性波动，但货币政策呵护流动性供给的基调明确。
• 关注点：11月MLF到期9000亿元，预计或有较大概率超额续作，短中期流动性供给仍充裕；国债买卖或进一步常态化，不排除加大净买入规模的可能，形成“MLF缩量续作+国债净买入放量”的搭配。

高频数据概览

• 工业生产：主要行业开工率环比回落，库存下降，负荷率回升。
• 消费：乘用车零售量同比下滑14%，环比下降6%；价格指数和人员流动数据有所改善。
• 投资：基建实物工作量（如石油沥青装置开工率）弱于去年同期；房地产投资方面，土地供应和商品房成交面积环比回升，水泥价格上涨。
• 出口：出口价格指数有升有降，出口数量（韩国前20日出口总额同比增速）有所回升，但国内港口货物吞吐量环比下降。
• 通胀：猪肉和蔬菜价格环比回落，国际原油和黄金价格也呈下降趋势。

货币政策

• 本周货币净投放5540亿元：央行逆回购操作净投放5540亿元。
• 市场利率：7天shibor利率和10年期国债收益率均小幅回落。

政策与风险提示

• 政策展望：后续政策可能以落实前期投资政策为主，增量货币和财政政策或出现在明年一季度。
• 风险提示：美国关税政策不确定性、政策出台力度不足、房地产改善持续性待观察。

研究结论

经济总量面临增长压力，但总体风险可控。预计后续政策将聚焦于落实前期投资计划，为“十五五”规划开局之年奠定基础。货币政策将继续呵护流动性供给，关注MLF和国债买卖操作的具体安排。