一周观点
- 年末配置行情：即将进入12月，投资者预期债市可能出现跨年配置行情。分析从两个层次进行复盘：
- 债券收益率历年12月下行概率：2019-2024年期间，12月的10年期国债收益率出现下行的概率是100%，但下行幅度不一。超过10bp的幅度需要央行超预期的宽松态度，例如2020年末永煤事件后的超额MLF续作、2023年末降准预期、2024年末中央经济工作会议中“适度宽松”的货币政策定调，而今年暂未出现此类宽松政策信号。
- 银行和保险增配规模：2019-2024年期间，商业银行和保险机构的国债托管量出现上行的概率是83%。今年年初以来，商业银行已经大量增配国债，10月规模出现萎缩，需要关注是否有超前配置而挤压后续增配空间的可能性。
- 结论：不可简单认为12月必定会出现配置力量上行推动的债券牛市，当前对债券市场维持箱体震荡的谨慎乐观态度。
美国数据及美债收益率
- 全球避险情绪升温：本周（1117－1121）全球避险情绪有所升温，美股回调，美元趋升，根本因素来自于联储25年最后一次的降息或已经结束的预期边际上行。
- 美国数据：
- 9月失业率、非农就业人口变动超预期：9月失业率为4.4%，高于预期；9月非农就业人口变动为11.9万人，高于预期；11月15日当周首次申请失业救济人数为22万人，低于预期。数据反映出美国劳动力市场韧性与放缓并存。
- 11月标普全球制造业PMI初值不及预期：美国11月标普全球制造业PMI初值为51.9，低于预期，揭示美国制造业虽仍坚守扩张区间，但复苏动能已呈现持续弱化态势。
- 美联储降息概率：美联储在12月降息概率上升，但官员对12月是否继续降息存在较大分歧。市场对12月降息预期起伏不定，截至11月22日，Fedwatch预期2025年12月降息25bp的概率为69.4%。
地方债市场回顾
- 一级市场：本周一级市场地方债共发行53只，发行金额1,846.59亿元，其中再融资债券819.91亿元，新增专项债823.11亿元，新增一般债203.57亿元，偿还量583.16亿元，净融资额1,263.43亿元。主要投向为综合、战略发展和公路。
- 二级市场：本周地方债存量54.15万亿元，成交量3,505.23亿元，换手率为0.65%。前三大交易活跃地方债省份分别为江苏、江西和广东，前三大交易活跃地方债期限分别30Y、10Y和15Y。
信用债市场回顾
- 一级市场：本周一级市场信用债共发420只，总发行4,048.38亿元，总偿还量2,612.97亿元，净融资额1,435.41亿元，净融资额较上周增加了1,120.98亿元。
- 二级市场：本周各券种前五大交易活跃度债券如下表所示：工业行业债券周交易量最大，达2938.10亿元，其次分别为公用事业、金融、能源和房地产。
- 信用利差：本周短融中票信用利差呈分化趋势，企业债信用利差呈分化趋势，城投债信用利差总体走阔。
- 等级利差：本周短融中票等级利差总体收窄，企业债等级利差总体收窄，城投债等级利差总体收窄。
