一、政策脉络
2024年以来，光伏、电池、汽车等行业低价竞争加剧，引发政策关注。“反内卷”政策从部门倡导逐步制度化：2024年政治局会议提出治理内卷；2025年政府工作报告将其纳入年度任务；《“十五五”规划建议》提出要“综合整治‘内卷式’竞争”，再度将“反内卷”的高度提升至国家五年规划的战略层面。本轮治理呈现“顶层制度化、市场化出清、预期管理贯穿”的特征。
二、宏观背景
2022年以来，中国经济面临内需不足、通缩风险抬头。房地产投资持续下行，制造业投资高位运行，部分行业产能过剩；终端需求恢复不及预期，工业品价格承压，部分行业陷入“量增价跌”的竞争格局，企业利润率不断下滑。“反内卷”成为政策焦点，是稳定经济的重要抓手。
三、上一轮“供给侧”政策回顾
2015年的经济“供给侧改革”针对当时全球大宗商品价格深度下行、国内PPI连续54个月同比为负、部分重化工行业严重产能过剩等问题，通过“三去一降一补”优化供给体系质量和效率，推动经济转型升级。供给侧结构性改革有效破解了传统工业品“供过于求-价格低迷-企业亏损”的恶性循环，推动主要工业品价格在2016-2017年进入系统性修复通道，为企业盈利结构优化提供了关键动能。
四、本轮“反内卷”政策宏观环境差异
与2015-2017年上一轮供给侧结构性改革相比，本轮“反内卷”政策在宏观环境、政策取向和产业基础方面均已发生显著变化。本轮政策启动于经济进入5%甚至更低增长的新阶段，投资、消费、出口“三驾马车”均承压；产业结构来看，我国在光伏、新能源汽车、高端机电设备等领域已具备全球领先产能，但需求放缓叠加竞争加剧使得高端产业同样陷入产能过剩；政策取向更多源于有效需求不足背景下的利润压力，而非单纯供给过剩，更倾向于“温和治理—市场引导—长期调适”的渐进模式。
五、战略逻辑：“扭转通缩”转向“提高产业议价权”
“反内卷”政策的核心或依然是应对国际博弈、提升国家竞争力。其本质是一项供给侧结构优化工程，最终目的在于确立一批具备全球定价力、技术壁垒和资源控制力的优势产业，并将其作为中国在未来博弈格局中的底牌。政策传导路径：提升行业集中度→增强产业的全球议价能力→将优势产业转化为国家层面的战略筹码。
“稀土经验”：中国稀土产业通过整合与改革，成为全球高科技产业链的重要战略环节，并在中美科技竞争加剧背景下具备了强烈的地缘政治属性，成为国家博弈的关键筹码。
六、“反内卷”主阵地：新能源链条
“反内卷”政策或更加聚焦于具备全球“类稀土”特征的重点领域，具备三个特征：一是具备全球供应链关键地位，二是存在无序扩张与低价竞争的现实困境，三是具备外部需求驱动的中长期增长空间。新能源链条天然具备全球“卡位价值”：我国在光伏、风电、电池储能等环节保持技术领先且占据全球主要产能；需求方面，AI带来大量电力需求，而传统的电力系统建设周期较长，新能源或是填补AI短期“电力缺口”的唯一选择；国内政策正引导行业从“拼规模”转向“拼价值”，通过规范竞争、价格引导、行业自律等方式，逐步实现结构优化。
七、投资建议
建议关注以下几条主线：
- 新能源中上游：锂矿、硅料、电解液、正负极材料龙头企业，以及具备技术替代潜力的第二梯队公司。
- 电力设备与储能：主攻海外市场的储能龙头、高景气的PCS逆变器厂商以及大储系统集成商。
- 资源安全与小金属材料：稀土磁材、铜钴锂龙头等。
