核心观点与市场逻辑
- 市场分化：全球主要国家长期债券收益率普遍飙升，反映对债务可持续性的担忧；商品板块逻辑分化，贵金属受宏观逻辑驱动上涨，其他商品如黑色系走基本面逻辑。
- 美国就业数据走弱：8月首次申领失业救济人数上升，JOLTS职位空缺下降，ADP就业人数不及预期，企业裁员增加，显示就业市场疲软，但市场预计8月非农数据整体尚可。
- 各国就业市场分化：日本失业率降至新低，德国失业率上升，欧元区整体失业率小幅下降，反映经济复苏不均衡。
- 通胀预期分化：美国通胀预期分化，长期通胀压力升温，核心CPI上涨，PPI显示关税对生产端传导深化。
- 全球通胀分化：欧洲地区通胀维持低位，北美和亚洲部分国家通胀仍较高，服务通胀韧性与能源价格波动角力。
- 全球制造业分化：欧美制造业显现复苏迹象，但动能不均，欧元区内需疲软制约政策，美国技术性扩张与关税暂停形成短期支撑。
- 美国零售数据韧性：零售总额环比增长，核心零售超预期，但消费者信心下降，关税政策扰动未来增长持续性。
- 美联储政策转向：美联储缩表接近尾声，市场预期9月降息概率超90%，货币政策从“控通胀”转向“防衰退”；日本央行被动扩表抵消加息效果，欧洲央行温和缩表，政策重心转向平衡通胀与内需。
国内经济表现
- PMI数据回升但结构有压力：8月PMI数据回升，但制造业供需缺口扩大，原材料与产成品价差挤压利润，建筑业下滑，服务业回暖。
- 房地产市场寻底：30大中城市商品房成交面积下降，土地成交热度不高，市场整体热度仍处低位。
- 汽车销售亮点：8月全国乘用车厂家批发量同比增长，新能源车渗透率突破五成，成为市场主流。
- 资金方面：央行连续9周净回笼资金，短期需关注国内反内卷落实和复工复产情况。
贵金属策略
- 黄金：即将降息，特朗普挑战美联储独立性视为黄金上涨核心逻辑；长期受益于全球货币宽松、美元信用下滑和地缘格局重构，央行购金、美国赤字率及关税推高通胀构成长期支撑；短期区间804-840。
- 白银：短期跟随黄金市场波动，调整幅度更大；中长期全球流动性和再工业化支撑需求，供给端增量有限，供需缺口明显，向上趋势不变；短期关注美元流动性风险，短期区间9630-10000。
风险提示
