反内卷影响详细测算：牛市的逻辑：产能过剩下行拐点到来

我国规模以上工业总产能规模庞大，截至2025年二季度已达186.7万亿元，相当于GDP的135.7%。过去几年，工业总产能经历了三轮扩张，分别发生在2018年、2021年和2023-2024年，导致三次产能过剩。产能过剩与产能扩张快于需求增长有关，引发“内卷式”竞争、商品过剩和物价低迷等问题。

“反内卷”政策有望带来产能过剩下行拐点和PPI上行拐点。通过落后产能退出、产能并购重组、控制新增产能等措施，压低产能增速，推动产能出清，缓解供需失衡。预计伴随产能治理措施落地，产能过剩规模将下降，PPI有望迎来上行拐点，改善企业盈利和微观主体的经济体感。

“反内卷”的持续推进有赖于增长动能再平衡。过去几年经济增长高度依赖制造业动能，制造业上中下游投资呈现雁行轮番高增特征。然而，“反内卷”可能导致制造业动能衰减，因此需要配套扩大需求措施，增强非制造业动能，如加大基建投资、推动房地产动能转化、提振消费等，以实现增长动能再平衡。

“反内卷”和资本市场有望形成正反馈。历史上，每一轮产能过剩化解和PPI触底回升都为资本市场带来一轮牛市。预计“反内卷”政策下，资本市场有望迎来一轮牛市，而牛市反过来也有助于为“反内卷”创造良好的金融环境，通过股市财富效应提振消费，为稳增长提供支持。

行业投资机会方面，基于“产能-库存-营收-利润-价格-估值”六个维度的筛选模型，有色金属、光伏等行业得分最高，建议投资者重视。