减重领域重磅单品频出，关注相关投资机会

核心观点与投资逻辑

• 创新药板块短期回调，市场等待医保谈判结果，但GLP-1领域近期催化密集，仍是医药板块关注焦点。
• 2025年医药板块最大投资机会为创新药主线和左侧板块困境反转，建议关注泛癌种双/多抗药物、未满足临床需求的慢病药，以及ADC、双抗/多抗、小核酸赛道。
• 国内外创新药投融资数据边际改善，CXO行业订单趋势向上，有望迎来估值和业绩双重改善。
• 中药OTC龙头和药店龙头等左侧板块部分估值低位的优质资产，经营有望改善。

药品板块

• A/H股创新药标的股价震荡，中证创新药产业指数、申万医药生物指数均下跌。
• 2025年10-11月，国内创新药获批上市5款（国产3款，进口6款），申报NDA14款（国产9款，进口5款），license-out 21款，license-in 8款。
• AI制药成为前沿热点，11月已达12项BD交易，如Valo与默克合作总额超30亿美元。

生物制品

• 礼来成为首个万亿市值制药公司，得益于替尔泊肽快速放量及减重市场预期，市值5年增长近6倍。
• 辉瑞考虑将口服小分子药物纳入肥胖症治疗策略，并考虑在中国市场拓展。
• GLP-1领域top2药物2024年收入近500亿美元，仍处于高速增长，BD事件频繁。

CXO及制药供应链

• 行业景气度持续向上，在手订单充裕，CDMO公司订单和业绩逐季度增长。
• 特色原料药底部企稳，价格体系趋于低位，后续可关注供给端改善带来的价格弹性。

医疗器械

• 海外巨头收并购战略持续，行业集中度提升，雅培收购Exact Sciences进入癌症诊断领域，Exact Sciences预计今年收入超30亿美元。
• 微电生理一次性使用压力监测心脏脉冲电场消融导管获批上市，国产PFA厂商有望实现弯道超车。

中药&药店

• 近期流感发病率上升，建议关注OTC中成药公司如华润三九、济川药业，以及药店龙头如益丰药房、大参林。
• 四类药销售有望边际向好，院内建议关注具备新版基药目录入选潜力的公司。

医疗服务及消费医疗

• 建议关注板块整体修复机会，持续重视股东回报，传递管理层长期信心，如朝聚眼科、固生堂等。

投资建议

• 关注创新药主线和左侧板块困境反转，建议关注泛癌种双/多抗药物、慢病药，以及ADC、双抗/多抗、小核酸赛道。
• 关注中药OTC龙头和药店龙头等估值低位的优质资产。

风险提示

• 汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险。