2025年三季报点评业绩稳健增长，看好后续创新药弹性释放

华东医药2025年三季报点评

业绩表现

• 整体业绩：2025年单三季度，公司营业收入109.89亿元，同比增长4.53%；归母净利润9.33亿元，同比增长7.71%；扣非净利润9.32亿元，同比增长8.77%，符合预期。
• 工业核心子公司（中美华东）：三季度营业收入37.28亿元（含CSO业务），同比增长14.95%；归母净利润8.94亿元，同比增长18.43%。前三季度创新产品销售及代理服务收入合计16.75亿元，同比增长62%。
• 医美业务：受周期调整及竞争加剧影响，1-9月营业收入15.68亿元（剔除内部抵消），同比下降17.90%。其中，海外医美Sinclair营业收入约7.19亿元，同比下降7.34%；国内医美营业收入7.45亿元，同比下降18.03%。

创新药研发进展

• 研发管线：公司创新药研发中心推进90余项创新药管线项目，多款重磅产品数据读出值得关注：
  • HDM2005（ROR1 ADC）已读出I期数据。
  • DR10624（GLP-1/GIP/GCGR）推进MASH II期临床。
  • DR30206（PD-L1/VEGF/TGFβ）推进I期临床。
  • HDM1002（GLP-1小分子）减重III期临床加速推进。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为38.07、44.00、53.61亿元，同比增长8.4%、15.6%和21.8%。
• 估值：当前股价对应PE为19、16和13倍。分部估值计算：
  • 2026年医药工业对应估值658亿元。
  • 医美业务对应估值151亿元。
  • 医药商业对应估值51亿元。
  • 2026年公司合理估值为859亿元，对应股价为49.0元，维持“推荐”评级。

风险提示

1. 创新药和医美产品研发进度不及预期。
2. 药品集采和医保控费力度加大。
3. 内分泌、自免和肿瘤药品市场竞争格局恶化。