西麦食品（002956）2025年三季报点评：业绩表现亮眼，利润弹性持续释放

业绩表现亮眼，利润弹性持续释放

1. 产品增长：复合燕麦片延续高增态势，成为增长核心引擎；纯燕麦片在有机产品放量带动下加速增长；冷食燕麦片恢复性增长。
2. 渠道表现：线上渠道中抖音、拼多多等平台增速亮眼；线下KA商超受调改影响增速放缓，但零食量贩渠道通过新品导入实现高速增长，B2B/OEM业务同比增长对冲KA渠道影响。

成本红利释放叠加费用优化，盈利能力显著提升

1. 毛利率提升：2025年前三季度毛利率为43.6%，同比+1.0pp，主要因复合燕麦片占比提升及澳麦原料成本下降红利显现。
2. 费用率优化：2025年前三季度销售/管理费用率分别为29.0%/5.0%，同比分别-0.2pp/-0.6pp；Q3主动费用调控验证品牌势能提升。
3. 净利率改善：2025年前三季度扣非净利率为7.5%，同比+1.3pp；Q3单季扣非归母净利润同比大增86.3%，盈利能力显著改善，未来有望进一步提升。

品类边界持续拓展，成本优势有望延续

1. 产品端：内生发力大健康领域，推出“西麦食养”药食同源系列新品，蛋白肽类功能性产品即将上市；外延方面，德赛康谷下半年开始盈利。
2. 渠道端：山姆会员店渠道合作顺利，零食量贩渠道通过新品迭代重回高增；积极拥抱新零售。
3. 成本端：预计2026年燕麦原料采购成本有望进一步下降，为利润释放提供弹性。

盈利预测与投资建议
预计2025-2027年归母净利润分别为1.6亿元、2.1亿元、2.5亿元，EPS分别为0.74元、0.94元、1.14元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期风险、食品安全风险。