中通快递-W(02057.HK)：单票收入同比增长 Q3净利恢复增长

业绩简评

2025年第三季度，中通快递实现收入118.6亿元，同比增长11.1%；调整后净利润25.1亿元，同比增长5.0%。

经营分析

1. 收入增长：收入同比增长11.1%，主要得益于单票价格回升（1.22元，同比增长1.7%）和业务量增长（95.73亿件，同比增长9.8%）。其中，单票收入提升主要来自KA单票提升，补贴和单票重量减轻的影响较小。市场份额为19.4%，同比下降0.6个百分点，环比下降0.1个百分点。直客业务收入增长141.2%，散件业务量同比增幅近50%。
2. 成本控制：单票核心成本（运输、分拣）约0.6元，同比下降，主要由于油价下跌、规模经济改善和路线优化。单票其他成本增长0.15元至0.30元，源于服务直客客户的成本增加。毛利率同比下降6.3个百分点至24.9%，调整后净利率同比下降1.2个百分点至21.1%。
3. 件量目标调整：受行业“反内卷”影响，公司下调2025年包裹量增速目标至12.3%-13.8%（原为14%-18%），预计全年包裹量382亿件至387亿件。

盈利预测、估值与评级

• 综合件量增速及单票价格影响，上调2025-2027年归母净利预测至91亿元、101亿元、116亿元（原分别为90亿元、97亿元、106亿元）。
• 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 电商增长不及预期风险、人工油价成本大幅增长风险、价格战超预期风险。