中通快递点评：坚持高质量发展，Q3单票经营利润维稳

证券研究报告公司研究点评报告中通快递-W(2057.HK)投资评级买入上次评级买入 匡培钦交通运输行业首席分析师执业编号：S1500524070004邮箱：kuangpeiqin@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 中通快递点评：坚持高质量发展，Q3单票经营利润维稳 2024年11月22日 事件：公司发布2024年第三季度未经审计财务业绩公告，24Q3快递业务量87.23亿件，同比增长15.9%；调整后净利润23.87亿元，同比增长2.0%。 点评： ⯁客户结构优化带动单票核心收入稳增，业务量稳健增长 1）快递业务量：公司24Q3实现包裹量87.23亿件，同比增长15.9%，同比增速相对较低，我们分析主要是较低质量的亏损包裹梳理优化影响。全年维度展望，公司指引自身快递业务量337亿件-339亿件，同比增长11.6%- 12.3%。 2）单票快递价格方面：公司24Q3单票核心收入（不含货代）1.20元，环比下降0.05元（-3.64%），同比提升0.02元（+1.83%）。Q3核心单票收入同比提升，主要得益于客户结构优化，直客收入占比提升抵消了单包裹重 量下降以及增量补贴增加带来的负面影响。 3）单票快递核心成本方面：受益于规模经济改善、干线路由规划优化及装载率提升等综合影响，公司24Q3单票干线运输成本同比下降0.04元（-9.7%）至0.39元；受自动化效益提升、工资上涨、扩建设施投产等综合影 响，公司24Q3单票分拣中心运营成本同比下降0.02元（-6.4%）至0.25 元。整体看，单票快递核心成本同比下降0.06元至0.64元。 4）单票盈利方面：公司24Q3单票归母调整后净利润0.28元，同比下降 0.03元（-11.2%），环比下降0.06元（-16.9%），主要受2023年三季度 公司全资子公司获得“重点软件企业”所得税返还2.07亿元影响，若剔除所得税返还，24Q3公司单票归母调整后净利润同比基本持平。 5）单票现金流方面：24Q3公司单票经营性现金流0.36元，同比下降0.03元（-8.7%），环比下降0.05元（-13.4%），单票经营性现金流维持在健康水平，为公司稳健经营奠定基石。 ⯁快递行业成长空间犹在，公司市场份额有望稳步提升 电商快递件量规模扩张增速仍在，直播电商进一步崛起背景下，一方面网购消费渗透率进一步提升，另一方面网购消费行为的下沉化和碎片化推动了单快递包裹实物商品网购额的下行，我们认为快递行业相对上游电商仍有超额成长性。根据公司公告，公司计划在维持高品质服务与客户满意度的同时，重夺市场份额、扩大公司在业务量方面的领先优势并实现合理的盈利水平，市场份额有望稳步提升。 ⯁盈利预测及估值 考虑到公司件量的稳增以及单票核心成本的下行，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为102.04亿元、109.71亿元、125.21亿元，同比分别增长16.63%、7.52%、14.13%。中通快递是国内加盟制电商快递龙头，在行业迈入高质量发展阶段及维持稳定的竞争秩序的大背景下，凭借自身规模、资产及管理优势有望实现件量及利润稳健增长，维持“买入”评级。 ⯁风险因素：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加 盟商稳定性下降。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A35,377 2023A38,419 2024E43,179 2025E47,482 2026E52,037 增长率YoY% 16.35% 8.60% 12.39% 9.97% 9.59% 归属母公司净利润 6,809 8,749 10,204 10,971 12,521 (百万元)增长率YoY% 43.20% 28.49% 16.63% 7.52% 14.13% 毛利率% 25.55% 30.36% 34.69% 33.94% 35.20% 净资产收益率ROE% 12.60% 14.63% 15.48% 15.13% 15.65% EPS(摊薄)(元) 8.41 10.83 12.59 13.54 15.45 市盈率P/E(倍) 23.15 13.76 12.60 11.72 10.27 市净率P/B(倍) 2.98 2.03 1.95 1.77 1.61 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年11月21日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 26,954 29,587 33,699 39,376 营业收入 38,419 43,179 47,482 52,037 现金 12,334 12,381 14,191 17,719 其他收入 0 0 0 0 应收账款及票据573 643 708 776 营业成本 26,756 28,200 31,369 33,721 存货 28 30 33 35 销售费用 0 2,726 2,997 3,285 其他14,01916,53218,76820,846 管理费用 0 0 0 0 非流动资产 61,512 68,765 74,977 80,392 研发费用 0 0 0 0 固定资产32,18134,66336,42237,529 财务费用 -417 131 232 298 无形资产 4,937 4,838 4,742 4,649 除税前溢利 10,693 12,472 13,409 15,303 其他24,39429,26433,81438,214 所得税 1,939 2,261 2,431 2,774 资产总计 88,465 98,351 108,677 119,768 净利润 8,754 10,211 10,978 12,529 流动负债20,06123,70627,19930,579 少数股东损益 5 6 7 8 短期借款 7,76610,06612,16614,166 归属母公司净 利润8,74910,20410,97112,521 应付账款及票据2,5572,6952,9983,223其他 9,738 10,945 12,036 13,190 EBIT 10,276 12,602 13,641 15,601 非流动负债8,1248,2458,4958,695EBITDA13,15116,26917,52819,636 长期债务其他 7,030 7,330 7,580 7,780 EPS（元） 10.83 12.59 13.54 15.45 1,094 915 915 915 负债合计28,185 31,950 35,694 39,273 普通股股本1 1 1 1 储备60,503 66,617 73,192 80,696 归属母公司股东权益59,802 65,916 72,491 79,995 现金流量表 单位:百万元 少数股东权益479 485 492 500 会计年度2023A经营活动现金 2024E 2025E 2026E 股东权益合计60,28066,40172,98280,495 流 13,36114,70315,74917,435 负债和股东权益 88,46598,351108,677119,768净利润8,74910,20410,97112,521 折旧摊销2,875 3,667 3,887 4,035 营运资金变动 1,731 及其他 825 883 870 少数股东权益5678 重要财务指标单位:百万 元 会计年度2023A2024E2025E2026E 投资活动现金 营业收入 （+/-)(%) 38419 9% 43179 12% 47482 10% 52037 10% 流-12,253资本支出-6,670 -12,450 -6,050 -11,075 -5,550 -10,179 -5,050 归母净利润 8749 10204 10971 12521 其他投资-5,583 -6,400 -5,525 -5,129 （+/-)(%) 28% 17% 8% 14% EPS10.83 12.59 13.54 15.45 筹资活动现金-770流 -2,197 -2,856 -3,719 P/E13.76 12.60 11.72 10.27 借款增加2,354 2,600 2,350 2,200 普通股增加-1,006 0 0 0 已付股利-2,073 -4,797 -5,206 -5,919 其他-45 0 0 0 现金净增加额448 48 1,810 3,528 研究团队简介 匡培钦，现任信达证券交运首席分析师，上海交通大学本硕，先后就职于申万研究所及浙商研究所担任交运首席分析师，专注于交通运输物流行业的产业链研究，深耕快递、物流、公路、铁路、港口、航空、海运等大交通领域，2021年/2022年新财富入围，2022年金牌分析师交运行业第一名，2022年金麒麟新锐分析师第一名。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准15％以上； 看好：行业指数超越基准；