中通快递-W：持续提升收入质量，单票盈利表现优异

公司简介与事件

中通快递-W公司发布2024年中报，上半年实现业务量156.2亿件，同比增长11.8%，其中Q2完成业务量84.5亿件，同比增长10.1%。Q2市场份额降至19.6%（去年同期21.6%），主要因公司为提升收入质量而调整业务策略，增速低于行业平均水平。公司业务涵盖快递、物流、电商、印务等，采用高度可扩展的网络合作伙伴模式。

财务表现

• 业绩：上半年归母净利40.4亿元，同比下降4.1%；调整后净利润50.3亿元，同比增长13.0%。差异主要因计提股权投资减值6.73亿元（含菜鸟智慧物流及菜鸟驿站减值）。
• 收入质量：Q2单票收入1.24元（略增），单票调整后净利润0.33元（与去年持平），显示公司通过高质量转型巩固盈利优势。
• 成本：Q2单票成本0.82元（微增0.7%），其中运输成本下降6.8%，分拣成本提升4.6%（人力及设备爬坡因素），物料及其他成本分别提升14.7%和16.2%。预计下半年成本随规模效应提升仍有下降空间。

分析与观点

• 公司坚持服务、规模与盈利均衡战略，通过品牌和运营效率获得收入溢价，避免陷入价格战。
• 预计2024-2026年归母净利润分别为93.8、117.2、133.7亿元，对应PE分别为12.9X、10.3X、9.0X。
• 公司作为通达系龙头，盈利强劲且估值低，具备安全边际。若价格战缓和，盈利与股价均有上行弹性。

研究结论

维持“强烈推荐”评级，主要因公司市场份额虽下降但收入质量高，盈利能力稳固，估值具吸引力。风险提示包括行业政策变化、价格战加剧、宏观经济下滑。