持续提升收入质量，单票盈利表现优异

2024年8月22日 公司报告 中通快递-W 强烈推荐/维持 中通快递-W（02057.HK）：持续提升收入质量，单票盈利表现优异 公司简介： 事件：公司发布2024年中报，公司实现业务量156.2亿件，同比增长11.8%。 其中Q2完成业务量84.5亿件，同比增长10.1%。二季度市场份额由去年同期的21.6%降至19.6%，系公司出于提升收入质量考虑，在业务上有所取舍，业务量增速低于行业平均增速。 上半年公司归母净利40.4亿元，同比下降4.1%，调整后净利润50.3亿元，同比增长13.0%。两者差异较大主要系公司计提股权投资减值6.73亿元，包括菜鸟智慧物流股权减值4.80亿元以及对菜鸟驿站的投资减值1.93亿元。 收入质量持续提升，Q2单票盈利同比持平去年同期：二季度公司市场份额同比下降，主要系公司将服务质量放在首位，不做亏本件。这与一季度的表现是一脉相承的。下半年我们预期公司业务量增速会有所提升，因为公司并未改变 全年增长15-18%的业务量指引，那么若要完成指引，下半年公司业务量增速至少在18%左右。 公司虽然市场份额有所下降，但收入质量很高。Q2公司单票收入1.24元，较 中通快递是一家集快递、物流、电商、印务于一体的大型集团公司。公司通过全国网络等增值服务提供相应的快递服务，其运营模式为高度可扩展的网络合作伙伴模式。服务项目有国内快递、国际快递、物流配送与仓储等，提供“门到门”服务和限时(当天件、次晨达、次日达等)服务，同时开展电子商务配送、代收货款、签单返回、到付、代取件、区域时效件等增值业务 资料来源：公司官网，同花顺 交易数据 52周股价区间（港元）203.4-126.1 总市值（亿港元）1,300.35 流通市值（亿港元）968.12 去年Q2的1.23元略有提升，在行业激烈价格战的背景下，单票收入的提升并不容易，也体现了公司以质量为优先的价值导向。盈利方面，公司Q2单票调 总股本/流通股数（万股） 80,667/60,057 整后净利润0.33元，与去年同期基本持平，行业价格战对于公司单票利润的 影响非常有限。公司通过高质量转型不断巩固单票盈利的领先优势，符合行业发展的大趋势。 Q2单票成本略高于去年，分拣和其他成本同比提升：Q2公司单票成本0.82元，较去年同期微增0.7%，其中单票运输成本0.39元，下降6.8%，单票分拣成本0.26元，同比提升4.6%，单票物料成本和单票其他成本分别提升14.7% 和16.2%。分拣成本提升主要系人力成本提升，以及新建扩建自动化设备和设施升级，导致部分设备处于产能爬坡期，规模效应还未充分体现。其他成本增长主要与服务更高价格的企业客户有关。 相比23年单票成本的大幅下降，24年上半年单票成本的降幅有明显收窄，但预计随着下半年件量持续增长，新设备产能利用率提升，公司单票成本较去年同期还有一定的下降空间。 盈利预测与估值建议：中通一直坚持服务质量、业务规模和盈利水平三者均衡提增的战略。依靠多样化的产品服务、一流的运营效率和最稳定的加盟网络， 中通成功构建了高品牌认知度和客户满意度并以此获得了收入端的溢价，避免了公司陷入行业成本内卷的困境。这是我们持续推荐中通的原因。 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为93.8、117.2与133.7亿，对应PE分别为12.9X、10.3X和9.0X。公司作为通达系龙头的地位稳固，公司盈利强劲，PE估值较低，具备很强的安全边际。若价格战缓和，则盈利与股价皆有较大的向上弹性，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业政策出现重大变化、价格战烈度超预期、宏观经济增速下滑。 A股/B股（万股）-/- 52周日均换手率0.159 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 15.4%中通快递-W恒生指数 4.0% -7.4% -18.8% -30.2% -41.6% 8/2211/212/205/218/20 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050005 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 中通快递-W（02057.HK）：持续提升收入质量，单票盈利表现优异 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 35,377.00 38,418.92 43,314.86 49,291.40 55,096.09 增长率（%） 16.35% 8.60% 12.74% 13.80% 11.78% 归母净利润（百万元） 6,809.06 8,749.00 9,382.66 11,718.98 13,369.73 增长率（%） 43.20% 28.49% 7.24% 24.90% 14.09% 净资产收益率（%） 12.60% 14.63% 15.73% 17.57% 17.89% 每股收益（元） 8.41 10.83 11.54 14.42 16.45 PE 17.66 13.72 12.87 10.30 9.03 PB 2.24 2.02 2.02 1.81 1.62 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 中通快递-W（02057.HK）：持续提升收入质量，单票盈利表现优异 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 24475 26954 28077 29435 34407 营业收入 35377 38419 43315 49291 55096 货币资金 11693 12334 12994 13802 18214 营业成本 26338 26756 29722 33318 36932 应收账款 819 573 646 735 821 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 2978 3174 3578 4072 4551 营业费用 0 0 0 0 0 预付款项 0 0 0 0 0 管理费用 1823 2057 2211 2393 2537 存货 41 28 81 91 101 财务费用 -460 -511 -581 -671 -707 其他流动资产 5136 5753 5466 5193 4933 研发费用 0 0 0 0 0 非流动资产合计 54049 61512 63253 64071 64106 资产减值损失 0 26 673 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 53 46 0 0 0 固定资产 28813 32181 34443 35829 36380 投资净收益 -32 6 0 0 0 无形资产 6281 6333 6403 6371 6340 加：其他收益 775 771 809 850 892 其他非流动资产 7731 13963 13265 12601 11971 营业利润 8286 10689 12099 15101 17225 资产总计 78524 88465 91330 93506 98512 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债合计 16405 20061 18156 14207 12090 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 5394 7766 6356 2274 0 利润总额 8286 10689 12099 15101 17225 应付账款 2403 2557 2802 3140 3481 所得税 1633 1939 2662 3322 3790 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 6659 8754 9437 11779 13436 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 少数股东损益 -150 5 55 60 66 非流动负债合计 7646 8124 7210 6244 5279 归属母公司净利润 6809 8749 9383 11719 13370 长期借款 6789 7030 6030 5030 4030 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 24051 28185 25366 20450 17369 成长能力 少数股东权益 444 479 533 593 659 营业收入增长 16.35% 8.60% 12.74% 13.80% 11.78% 实收资本（或股本） 815 813 813 813 813 营业利润增长 44.38% 28.99% 13.19% 24.81% 14.07% 资本公积 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润增长 43.20% 28.49% 7.24% 24.90% 14.09% 未分配利润 47829 53219 58848 65880 73902获利能力 归属母公司股东权益合计 54029 59802 59661 66693 74715 毛利率(%) 25.55% 30.36% 31.38% 32.41% 32.97% 负债和所有者权益 78524 88465 91330 93506 98512 净利率(%) 18.82% 22.79% 21.79% 23.90% 24.39% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 8.67% 9.89% 10.27% 12.53% 13.57% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 12.60% 14.63% 15.73% 17.57% 17.89% 经营活动现金流 11479 13361 11558 14048 16013 偿债能力 净利润 6659 8754 9437 11779 13436 资产负债率(%) 31% 32% 28% 22% 18% 折旧摊销 2222 2671 2868 3245 3580 流动比率 1.49 1.34 1.55 2.07 2.85 财务费用 -460 -511 -581 -671 -707 速动比率 1.49 1.34 1.54 2.07 2.84 应收帐款减少 114 246 -73 -89 -87 营运能力 预收帐款增加0 0 0 0 0 总资产周转率 0.50 0.46 0.48 0.53 0.57 投资活动现金流11479 -12253 -5316 -4142 -3686 应收账款周转率 40.38 55.22 71.12 71.43 70.83 公允价值变动收益53 46 0 0 0 应付账款周转率 15.60 15.49 16.17 16.59 16.64 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 -32 6 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 8.41 10.83 11.54 14.42 16.45 筹资活动现金流 7058 -770 -5582 -9099 -7915 每股净现金流(最新摊薄) 3.06 0.42 0.81 0.99 5.43 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 66.27 73.57 73.40 82.05 91.91 长期借款增加 6789 241 -1000 -1000 -1000 估值比率 普通股增加 7 -2 0 0 0 P/E 17.66 13.72 12.87 10.30 9.03 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/B 2.24 2.02 2.02 1.81 1.62 现金净增加额 30017 338 661 807 4412 EV/EBITDA 12.10 9.59 8.35 6.46 5.30 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 中通快递-W（02057.HK）：持续提升收入质量，单票盈利表现优异 相关报告汇总 报告类型 标题 日期