英伟达：FY4Q24业绩以及FY1Q25业绩指引超预期，AI需求维持强劲

科技行业|行业追踪 扫码关注 浦银国际研究 2024年2月23日 沈岱 首席科技分析师tony_shen@spdbi.com(852)28086435 黄佳琦 科技分析师sia_huang@spdbi.com(852)28090355 浦银国际 英伟达：FY4Q24业绩以及FY1Q25 业绩指引超预期，AI需求维持强劲 行业追踪 英伟达FY4Q24业绩大超市场预期。英伟达FY4Q24收入达到221亿美元，同比增长265%，环比增长22%（图表1），高于此前指引的200亿美元，超出市场预期。其中，数据中心和可视化业务维持三位数高速同比增长，游戏业务持续复苏，而汽车与自动驾驶业务同比略有下降。去年，数据中心收入中，大约有40%来自于AI推理。FY4Q24公司的毛利率录得76.0%，同比增长12.6个百分点，环比增长2个百分点，高于此前指引，高于市场预期。这主要受到物料成本下降的有利影响。得益于收入高速增长带来的费用率进一步下行，英伟达FY4Q24净利润同比增长769%，环比增长33%，高于市场预期。 英伟达：FY4Q24业绩以及FY1Q25业绩指引超预期，AI需求维持强劲 英伟达FY1Q25业绩指引也优于市场预期。英伟达预计FY1Q25收入中位数将达240亿美元，环比增长22%，同比增长234%。同比增速较FY4Q24略微下行，仍然维持较高位置。我们认为公司将持续受益于加速计算以及生成式AI两大需求的快速放量。公司预计FY1Q25的毛利率中位数76.3%，同比环比都有进一步改善，也继续受益于物料成本的下降。公司预期随着物料成本的回升，公司一季度之后的毛利率将回归到75%左右。公司2025财年的运营费用预计增长30%，大幅小于收入增速。 英伟达持续受益于加速计算以及生成式AI的需求快速增长，并且供应能力也在持续改善。基于大语言模型的生成式AI正在快速渗透率各行各业，需求爆发式增长。多个行业的多家公司在积极构建和部署大语言的AI模型。英伟达的产品可以较好地应用在大型云提供商、消费互联网、汽车、医疗、金融服务等领域。根据Trendforce，全球AI服务器的渗透率会从2023年8.9%快速向2024年的11.8%提升。这与公司数据中心业务占比快速从FY4Q23的59.8%攀升至FY4Q24的83.3%的趋势类似。虽然公司的新产品仍然在初期会受到供应瓶颈的制约，但是公司的供应也正在改善中。我们认为公司遇到的产能瓶颈的改善是其业绩连续大超预期的基础。 来自中国市场的数据中心收入大幅下降。在2023年10月美国政府实施新的出口管制法规后，公司来自中国市场的数据中心收入大幅下降。去年四季度，公司来自中国市场的数据中心收入占比下滑至中个位数，并预计在今年一季度维持在类似水平。同时，英伟达开始向中国市场运送不需要许可证的替代品，以维持对于中国市场的参与度。 对于中国AI行业和标的的影响。Wind人工智能指数在2023年末从2023年4月高点回调16%，并在今年1月伴随市场大跌中，继续大幅下挫35%。但是，在2024年春节后，随着Sora等文字生产视频的应用发布，人工智能指数从底部再次上扬31%。与此类似，Wind的Sora概念指数也经历从底部的上扬。我们认为中国的大语言模型仍然会快速发展，相应需求有望快速增长。在英伟达产品相对缺失的情况下，中国的优质芯片厂商仍有较大的国产化替代空间。 投资风险：半导体行业下游需求（智能手机、新能源车、工业等）复苏速度较慢。行业玩家新增产能较大导致产能利用率较低。行业竞争加剧，拖累产业链利润表现。AI需求波动，收入增速放缓，影响估值弹性。 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 美元百万 FY4Q24 FY4Q23 同比 FY3Q24 环比 营业收入 22,103 6,051 265% 18,120 22% 毛利润 16,791 3,833 338% 13,400 25% 营业利润 16,080 3,208 401% 12,711 27% 净利润 12,285 1,414 769% 9,243 33% 基本每股盈利（美元） 4.93 0.57 765% 3.75 31% 同比 环比 利润率 FY4Q24 FY4Q23 FY3Q24 百分点 百分点 毛利率 76.0% 63.3% 12.6 74.0% 2.0 营业费用率 3.2% 10.3% (7.1) 3.8% (0.6) 营业利润率 72.8% 53.0% 19.7 70.1% 2.6 净利润率 55.6% 23.4% 32.2 51.0% 4.6 营业收入（分地区）（美元百万） FY4Q24 FY4Q23 同比 FY3Q24 环比 中国台湾 4,437 1,852 140% 4,333 2% 中国大陆 1,946 954 104% 4,030 -52% 美国 12,236 2,223 450% 6,302 94% 其他国家 3,484 1,022 241% 3,455 1% 总收入 22,103 6,051 265% 18,120 22% 营业收入（分产品） FY4Q24 FY4Q23 同比 FY3Q24 环比 （美元百万）数据中心 18,404 3,616 409% 14,514 27% 游戏 2,865 1,831 56% 2,856 0% 专业可视化 463 226 105% 416 11% 汽车与自动驾驶 281 294 -4% 261 8% 其他 90 84 7% 73 23% 总收入 22,103 6,051 265% 18,120 22% 毛利率 FY4Q24 FY4Q23 同比百分点 FY3Q24 环比百分点 综合毛利率 76.0% 63.3% 12.6 74.0% 2.0 资料来源：Wind、公司公告、浦银国际 季度指引 FY1Q24FY2Q24FY3Q24FY4Q24FY1Q25E 美元百万营业收入 6,500 11,000 16,000 20,000 24,000 最低营收 6,370 10,780 15,680 19,600 23,520 最高营收 6,630 11,220 16,320 20,400 24,480 实际营收 7,192 13,507 18,120 22,103 差异 10.6% 22.8% 13.3% 10.5% 同比 265.3% 环比 18.9% 87.8% 34.2% 22.0% 毛利率 64.1% 68.6% 71.5% 74.5% 76.3% 最低毛利率 63.6% 68.1% 71.0% 74.0% 75.8% 最高毛利率 64.6% 69.1% 72.0% 75.0% 76.8% 实际毛利率 64.6% 70.1% 74.0% 76.0% 差异 0.53 1.45 2.45 1.47 同比百分点 12.6 环比百分点 1.3 5.4 3.9 2.0 资料来源：Factset、浦银国际 图表3：英伟达收入按业务拆分图表4：AI服务器渗透率 600% 400% 200% 0% 数据中心游戏 专业可视化汽车与自动驾驶其他 18% 11.8% 8.9% 16% 14% 12% 10% 8% FY1Q17 FY3Q17FY1Q18FY3Q18FY1Q19FY3Q19FY1Q20FY3Q20FY1Q21FY3Q21FY1Q22FY3Q22FY1Q23FY3Q23 (200%) 6% 4% 20222023E2024E2025E2026E 资料来源：公司公告、浦银国际注：E=TrendForce预测 资料来源：TrendForce、浦银国际 图表5：英伟达季度营收同比增速及指引图表6：英伟达季度毛利率趋势及指引 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% FY1Q18 FY3Q18FY1Q19FY3Q19FY1Q20FY3Q20FY1Q21FY3Q21FY1Q22FY3Q22FY1Q23FY3Q23FY1Q24FY3Q24 FY1Q25E -50% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 45% FY1Q18 FY3Q18FY1Q19FY3Q19FY1Q20FY3Q20FY1Q21FY3Q21FY1Q22FY3Q22FY1Q23FY3Q23FY1Q24FY3Q24FY1Q25E 40% 注：E=根据公司公布指引测算结果资料来源：公司公告、浦银国际 注：E=根据公司公布指引测算结果资料来源：公司公告、浦银国际 图表7：英伟达市盈率vs台积电市盈率vs费城半导体市盈率 英伟达台积电费城半导体指数 80 70 60 50 40 30 20 10 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 0 资料来源：Factset、浦银国际 图表8：人工智能指数成交金额图表9：人工智能指数市盈率(x) 1.30 1.10 0.90 交易金额（人民币百万，右轴）人工智能指数 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 120 100 80 60 40 市盈率平均值 +1标准差-1标准差 0.70 16-01 0.50 40,000 20,000 24-01 0 200 17-01 18-01 19-01 20-01 21-01 22-01 23-01 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 资料来源：Wind、浦银国际资料来源：Wind、浦银国际 图表10：Sora指数成交金额 交易金额（人民币百万，右轴）Sora指数 3.00140,000 2.50 120,000 2.00 1.50 1.00 0.50 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 16-01 16-04 16-07 16-10 17-01 17-04 17-07 17-10 18-01 18-04 18-07 18-10 19-01 19-04 19-07 19-10 20-01 20-04 -0 资料来源：Wind、浦银国际 图表11：万得人工智能指数及Sora指数共同项 股票代码 公司名称 000681.SZ 视觉中国 002230.SZ 科大讯飞 002354.SZ 天娱数科 002362.SZ 汉王科技 300081.SZ 恒信东方 300182.SZ 捷成股份 300188.SZ 国投智能 300229.SZ 拓尔思 300364.SZ 中文在线 300418.SZ 昆仑万维 300479.SZ 神思电子 300624.SZ 万兴科技 300781.SZ 因赛集团 301025.SZ 读客文化 600633.SH 浙数文化 600728.SH 佳都科技 603533.SH 掌阅科技 605168.SH 三人行 688088.SH 虹软科技 688327.SH 云从科技-UW 资料来源：Wind、浦银国际 近期相关报告 AIGC行业趋势：Sora横空出世，向多模态应用加速迈进（20240221） 中国半导体晶圆代工：维持2024年基本面上行形态（20240207） 科技行业调研：资金面变动放大市场情绪，基本面稳中有升（20240202） 从台积电看2024：半导