25Q3业绩持续高增，核心产品持续放量

主要观点：

• 公司2025年前三季度业绩超预期，实现营业收入5.07亿元（同比增长31.11%），归母净利润4748万元（同比增长1079.36%），扣非归母净利润扭亏为盈。
• 业绩增长主要得益于收入增长和费用控制，Q3单季度营收2.01亿元（同比增长25.38%），归母净利润3428万元（同比增长7.22%）。
• 经营活动现金流量净额大幅改善，由去年前三季度的净流出6173万元转为净流入3305万元。
• 核心产品吸附破伤风疫苗保持稳健增长，AC结合疫苗增长迅猛，成为新的增长点。
• 在研产品重组金葡菌疫苗III期临床试验顺利完成，商业化准备充分。
• 公司计划港股上市A1材料申报冲刺，拟发行不超过总股本25%的股份，支持研发和国际化战略。

投资建议：

• 公司为民营疫苗“小而美”代表，拥有稳定现金流产品（吸附破伤风疫苗、AC结合苗）和重磅在研产品（重组金葡菌疫苗、三联苗）。
• 预计2025-2027年营业收入分别为7.10/8.18/9.30亿元（同比增长20.6%/15.3%/13.6%），归母净利润分别为0.52/0.59/0.74亿元（同比增长151.0%/13.3%/25.7%）。
• 维持“增持”评级。

风险提示：

• 临床进展不及预期、市场拓展风险、竞争格局恶化风险。