投资逻辑与交易策略
- 逻辑分析：本周矿价底部上涨，受供给端扰动事件影响，短期市场情绪波动较大，但进一步上涨空间有限。基本面显示，11月以来供应端维持平稳，澳洲矿同比基本持平，巴西矿贡献小幅增量；非主流矿发运环比三季度高位小幅回落，但同比仍贡献增量，四季度整体供应宽松。需求端，三季度以来国内终端用钢需求环比较快回落，四季度环比出现好转迹象，但10月份地产、基建和制造业用钢均下滑，中期国内终端用钢有望延续低位运行。海外用钢需求维持高增长，1-9月海外铁元素消费量同比增加近4%/2760万吨，二季度至今海外铁元素消费量同比处于高位，持续贡献增量。
- 整体观点：当前国内用钢需求较快下滑主导中期矿价，四季度以来国内铁元素供需格局延续宽松，国内铁元素库存持续增加，铁矿基本面出现较大转变，预计矿价高位偏空运行为主。
交易策略
全球铁矿发运量环比较快回升
- 2025年至今：全球铁矿发运周度均值3113万吨，同比增加2%/2800万吨，其中澳洲周度发运1785万吨，同比下降0.3%/200万吨，巴西周度发运760万吨，同比增加3.4%/1150万吨。
- 主流矿发运：2025年至今力拓同比回路0.4%/100万吨，BHP同比回落0.6%/170万吨，FMG同比增长4.8%/810万吨，VALE同比增加0.2%/50万吨，年初至今四大矿山整体供应同比增加近600万吨。
- 11月份：澳洲同比基本持平，巴西同比小幅增加，主流矿维持平稳。
非主流矿全球发运环比小幅回升
- 2025年至今：非澳巴矿周度发运均值在568万吨，同比增加7.7%/1870万吨。澳洲非主流周度发运均值239万吨，同比回落6.3%/740万吨，巴西非主流发运周度均值207万吨，同比增长13%/1100万吨。
- 普氏指数：均值上升10美金对应非主流矿产量增加3000-4000万吨左右（年化）。
- 三季度：非主流矿发运开始好转，上半年发运减量较快转为增加。四季度发运环比三季度高位小幅回落，但同比仍贡献一定增量。
- 当前：非主流发运利润较好，部分矿山可能参与保值。
进口铁矿港口总库存环比小幅回落
- 本周：进口铁矿港口库存环比小幅回落，钢厂库存小幅回落，压港小幅增加，导致国内进口铁矿总库存环比基本持平。
- 8月份至今：国内铁元素总库存持续增加，累库幅度超1200万吨，主要在于铁水产量高位、而终端用钢需求回落，铁矿供需基本面持续转弱。当前国内铁元素总库存处于过去5年高位，仅次于2021年水平。
- 供需推演：四季度铁水产量有望出现高位回落，国内铁元素库存的下降可能以钢厂大幅减产为主要途径。虽然本周铁水产量维持高位，但中期来看国内钢厂减产可能逐步开启。
终端制造业用钢需求低位运行
- 2025年三季度至今：国内铁水产量同比增加3.3%/1130万吨，粗钢产量同比增加3%/1200万吨，其中建材表需同比回落5.2%/930万吨，非建材表需同比回落1.6%/300万吨，国内粗钢消费量同比下降3.3%/1230万吨（不含出口）。
- 三季度至今对比上半年：上半年制造业用钢同比增加超7%，而三季度至今制造业用钢同比转为负增长，对当前终端用钢需求形成较大的压制。
- 海外需求：海外铁元素消费量同比增加近4%/2760万吨，二季度至今海外铁元素消费量同比处于高位，持续贡献增量。其中1-9月份海外印度粗钢产量同比增加10%/1160万吨，全年预计贡献1500万吨增量，海外印度粗钢需求量仍维持在偏高水平。
- 整体需求：国内持续走弱，海外用钢维持高增长，铁矿石估值在黑色系中维持在高位，但随着国内终端需求较快回落，矿价高估值有望回落。
铁矿主力基差有回落空间
数据来源：Mysteel
