证券研究报告|行业研究周报 2023年5月28日 美加息预期反复宏观承压,佤邦禁锡矿开采加剧矿端供应紧张 评级及分析师信息 行业评级:推荐行业走势图 分析师:晏溶邮箱:yanrong@hx168.com.cnSACNO:S1120519100004分析师:周志璐邮箱:zhouzl1@hx168.com.cnSACNO:S1120522080002研究助理:温佳贝邮箱:wenjb@hx168.com.cn研究助理:黄舒婷邮箱:huangst@hx168.com.cn相关研究:1.《鲍威尔释放暂停加息信号,债务上限问题临近,关注黄金配置机会》 2023.5.22 2.《行业深度|电解铝:2023年国内供增有限需求转暖,盈利有望迎来修复》 2023.2.6 3.《行业点评|美联储5月如预期加息25bp,加息预计将暂停,黄金配置正当时》 2023.5.4 有色-基本金属行业周报 报告摘要: ►贵金属:美国经济数据略高于预期,加之通胀担忧令加息预期反复 本周COMEX黄金下跌1.71%至1,946.10美元/盎司,COMEX白银下跌2.39%至23.45美元/盎司。COMEX黄金库存增加290,690金衡盎司,COMEX白银库存减少2,051,647金衡盎司。本周金银比略升至83.01。本周SPDR黄金ETF持仓减少83,605.18金衡盎司,SLV白银ETF持仓减少3,030,32盎司。 本周市场对美联储加息预期出现反复,目前预期6月加息25bp的概率已经超过50%。主要是由于美国经济数据略超预期、就业具有韧性,以及对通胀的担忧依旧存在,同时美国债务上限谈判中担忧情绪较前期略有缓和所致。但略超预期的经济数据背后仍有隐忧、债务违约风险仍存、高利率风险延续,均令黄金仍具备投资价值。而从更长期角度看,“去美元化”的关注度提升,在此过程中黄金价值也愈发凸显。美国加息弊端显性化,通胀继续降温但仍有韧性,美国债务违约关注度持续抬升,加息或面临尾声、衰退渐近的大方向较为明晰,关注黄金配置机会。 ►基本金属:美元走强致宏观承压,佤邦禁锡矿开采加剧矿端供应紧张 本周LME市场铜、铝、锌、铅、锡价格较上周下跌 1.25%、1.80%、5.59%、0.74%、2.18%。SHFE市场,铜、 铝、锌、铅较上周分别下跌1.61%、1.44%、7.26%、0.75%,锡较上周上涨0.33%。 铜:铜价驱动供应端矿冶继续增长,关注国内消费力度宏观面上,本周美国债务上限谈判中,而美国经济数据略 超预期,同时核心PCE同比环比上涨,令通胀担忧再起,市场对美联储加息的预期反复,目前市场预期6月加息25bp的概率超过50%,令宏观承压。 基本面上,一方面是罢工等扰动逐渐消退,矿端恢复正常生产节奏,而按照对矿端产量的判断,市场一致预期是矿端呈现过剩局面,扰动消退将带来产量环比增长。另一方面,铜价相对高位的刺激之下,有更多矿山取得进度。而随着QB2项目计划年底达产,以及海外项目投产,矿端过剩将进一步兑现。冶炼端,虽4月检修较多,但根据统计局数据,我国4月精炼铜产量仍实现同比增长,5月检修仍较多,部分企业推迟至6月检修,预计产量环比表现受影响,但阳极铜较为充裕,预计供应端继续同比增长。而中期检修恢复叠加炼厂扩建项目 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 落地,铜产量有望继续呈现增长。 消费端,本周铜价走低带动下游刚需补库,但后续铜价回升对订单有所影响。终端方面,变压器及电力行业部分消费表现尚可;我国家电、汽车出口表现较好,有望带动铜消费;多地相继出台促进汽车消费的政策举措。全球方面,ICSG表示3 月全球精炼铜市场供应过剩2000吨,一季度全球精炼铜市场供应过剩高于上年同期。未来国内消费仍值得关注。 铝:印尼禁矿在即我国进口矿来源完全转移,丰水期将至国内存复产预期 4月铝土矿进口延续同比增长,为应对印尼禁矿,自印尼进口铝土矿来源已大幅转移至几内亚及澳大利亚,4月自印尼进口归零;同时进口量环比大致持平,进口来源充足,因而即使禁矿如期执行,也不会有太大影响。 国内方面,云南地区暂未复产,而电解铝运行产能持续抬升。而云南地区即将进入传统丰水期,关注来水情况,目前已有企业开始筹备复产,若云南地区复产,将带来更多增量。此外,随着广西、四川等地复产,贵州、内蒙古、甘肃等地新增产能释放,预计电解铝产量依旧将呈现抬升的状态。中期逐渐逼近产能上限,但预计电力稳定性问题将是影响铝供应的长期存在问题。 消费端,4月铝杆产能释放带来开工率明显上行,而5月消费逐渐进入淡季,目前建筑及光伏有所走弱,汽车消费有待关注各地促汽车消费政策成效。 铅:再生铅小有亏损,供增需弱之下铅价预计弱势 供应端,统计局数据显示,4月及1-4月我国铅产量均是实现同比增长。本周铅锭供应环比有所增长,目前再生铅自检修中恢复,但已有小幅亏损;原生铅检修与复产并存,关注后续检修恢复节奏,但铅精矿偏紧的问题仍然存在,本周矿加工费持稳。而消费端的淡季表现延续,或成价格拖累,出口也暂无较大预期。在供应环比增长而淡季需求疲弱影响之下,铅价预期仍是弱势局面。 锌:本周锌价屡创新低,冶炼端利润加速走低及需求疲弱,冶炼厂已有减产计划 本周四LME注册仓库锌库存跳增40%,市场对锌隐性库 存的担忧升温。在供应增长而需求担忧的背景下,本周锌价大幅下挫,而矿加工费持平上周,锌价显著下行带动冶炼利润大幅走低。在年初以来冶炼厂积极生产之下,矿加工费持续下行,并在前期锌价走低之下持续压缩冶炼利润,在此背景下, 4月开始已有企业临时检修。本周锌冶炼利润大幅压缩之后,再生锌企业全面亏损,计划停产;而驰宏会泽和呼伦贝尔驰宏锌冶炼厂计划减产,并对旗下矿山主动限产,总体导致冶炼产量面临一定缩减。而矿山端目前锌价已跌至75%分位成本线,矿山出货意愿不强,TC难大幅走高,同样对冶炼利润造成负面影响。因而利润整体压缩背景下,后续精炼锌供应增速将继续放缓。此外,若海外能源价格维持合理水平且消费力度尚可,海外冶炼厂有复产预期,而矿端面临难放量问题,届时矿端供应不足的问题或将显著,令冶炼端面临原料制约。 消费端,价格快速走低带动下游采购,本周国内维持去库状态,但订单较弱仍是现实问题,而跌价太过迅速也将导致买涨不买跌的下游市场采购意愿降低。终端而言,地产仍偏弱, 但基建端有望逐渐发力,或带来消费回暖及增量。 锡:佤邦文件宣布8.1暂停锡矿生产,矿端紧张驱动矿项目勘探及生产热情 矿端,5月20日佤邦发布文件宣布8月1日暂停锡矿生产,在当下矿供应紧张的背景之下,市场对锡矿紧张的担忧继续增长。预计8月前国内将抢进口部分锡矿。与此同时,锡矿紧张也驱动矿的勘探及生产热情。国内冶炼厂生产大致平稳,但仍面临原料紧缺问题,已有企业计划减少运营以应对。锡矿供应紧张,加工费较低,接近部分冶炼厂成本,致使后续难有更多增量。短期而言消费偏弱仍是当下价格的制约因素,传统消费领域仍难见明显起色,目前订单仍不佳,关注光伏焊带锡、新能源车用锡等领域的拉动。 ►小金属:大矿山停产叠加需求好转令钼价再上涨,需求跟进不足钒市难持续探涨 本周钼精矿价格较上周上涨7.33%,钼铁价格较上周上涨 4.26%。本周钼产品价格继续上涨,一方面是原料端有大矿山停产,供应难增长;另一方面是下游钢招需求增长,量价齐升;此外,国际钼价上涨亦是有所带动。目前价格上涨暂较为健康,持续性仍需关注国际钼价带动情况,以及基建及建筑施工等消费的本质好转情况。中期而言,近两年钼矿供应难放量,供应端受限之下持续关注需求表现。 本周五氧化二钒价格较上周上涨1.41%,钒铁价格较上周上涨0.42%,钒电池指数本周上涨1.48%报收1432.97点。上周钒市探涨氛围渐起,但需求难以完全跟进,供应端有复产及开工,库存仍较充足,消费支撑不足之下,预计价格暂偏弱。未来在扩内需政策作用下,钒市有望持稳。中期而言,钒液流电池项目持续推出,需求增量空间广阔,将令供需格局趋于紧张,继续带动钒价稳步上行。 投资建议 美国加息弊端显性化,通胀韧性仍强,美国债务上限谈判中,加息渐尽、衰退渐近的大方向较为明晰,黄金价值凸显。受益标的:【中金黄金】、【招金矿业】、【山东黄金】、 【银泰黄金】、【赤峰黄金】。 海内外供应增加缓慢,铝供应面临电力问题但云南渐有复产预期,下游建筑及光伏拉动暂有限,汽车促销费政策出台或带动消费表现。受益标的:【天山铝业】、【云铝股份】、 【中国铝业】、【南山铝业】。 铜供应面临增长压力,消费端海外衰退担忧升温,但家电出口仍好,国内消费有支撑,铜价有望企稳。受益标的:【紫金矿业】、【江西铜业】、【洛阳钼业】。 风险提示 1)美联储政策收紧超预期,经济衰退风险; 2)俄乌冲突继续恶化; 3)国内疫情影响消费超预期; 4)海外能源问题再度严峻。 正文目录 1.美加息预期反复宏观承压,佤邦禁锡矿开采加剧矿端供应紧张5 1.1.贵金属5 1.2.基本金属9 1.3.小金属15 1.4.行情回顾18 2.风险提示20 图目录 图1SHFE黄金价格及库存(元/克,千克)8 图2COMEX黄金价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)8 图3SHFE白银价格及库存(元/千克,公斤)8 图4COMEX白银价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)8 图5金银比9 图6COMEX非商业净多持仓(张)9 图7SPDR黄金ETF持仓(金衡盎司)9 图8SLV白银ETF持仓(盎司)9 图9SHFE基本金属涨跌(2021.1.4为基期)13 图10LME基本金属涨跌(2021.1.4为基期)13 图11SHFE铜价及库存(元/吨,吨)14 图12LME铜价及库存(美元/吨,吨)14 图13SHFE铝价及库存(元/吨,吨)14 图14LME铝价及库存(美元/吨,吨)14 图15SHFE锌价及库存(元/吨,吨)14 图16LME锌价及库存(美元/吨,吨)14 图17SHFE铅价及库存(元/吨,吨)15 图18LME铅价及库存(美元/吨,吨)15 图19SHFE锡价及库存(元/吨,吨)15 图20LME锡价及库存(美元/吨,吨)15 图21钨精矿价格(万元/吨)17 图22钨产品价格(万元/吨)17 图23钼精矿及钼铁价格(元/吨,万元/基吨)17 图24海绵钛价格(万元/吨)17 图25镁锭价格(元/吨)18 图26锗产品价格(元/千克)18 图27精铟价格(元/千克)18 图28铬产品价格(元/吨)18 图29精铋价格(元/吨)18 图30锑锭及锑精矿价格(元/吨)18 图31一周板块涨跌(%)19 图32有色细分行业周涨跌(%)19 图33个股涨幅前十(%)20 图34个股跌幅前十(%)20 1.美加息预期反复宏观承压,佤邦禁锡矿开采加剧矿端供应紧张 1.1.贵金属 1.1.1.一周重点新闻 1.IMF:美联储需要以超过预期的幅度加息来遏制通胀 IMF预计美国通胀率在一直到2024年底都高于美联储2%的目标;美国需要采取更多措施来降低公共债务;美联储需要以超过预期的幅度加息来遏制通胀。 (财联社) 2.美国GDP修正上升,而国内总收入缩水 美国第一季度GDP年率经修正后增长1.3%,略高于政府此前的预期。美国商务部周四公布的数据显示,消费者支出被上调至3.8%。然而,衡量生产商品和服务产生的收入和成本的指标:国内总收入继第四季度下降3.3%之后,本季度下降了2.3%。这是自疫情刚刚结束以来维持了几个季度的糟糕情况。GDP和GDI的平均值连续第二个季度出现收缩。这表明,在居高不下的通胀和信贷紧缩的压力下,经济扩张正在失去动力。除了楼市连续第八个季度下滑外,企业设备投资也连续第二季萎缩。尽管如此,在今年前几个月强劲的就业市场支撑下,美国消费者支出仍在增加。(金十数据) 3.美联储会议纪要:利率在5%-5.25%见顶的可能性上升,但高于5.25%的可能性更大 美联储5月会议纪要中表示,对公开市场部门一级交易商调查和市场参与者 调查的回应表明,投资者对宏观经济前景的看法与3月份相比几乎没有变化,