业绩及指引强劲超预期，扭转AI泡沫论

点评：

• 3Q26业绩及4Q26指引均超买方预期，上调目标价至$235：

  • 公司Oct-Q营收$57bn（环比+22%/同比+62%），超预期$55-56bn，环比增幅$10bn创历史新高。毛利率73.6%，预期73.5%。EPS $1.3，预期$1.26。
  • 数据中心收入$51.2bn（环比+18%），计算业务$43bn受GB300量产出货驱动；网络业务营收$8.2bn，全球最大网络业务供应商。
  • 4Q26指引营收$65bn，超预期$64bn。毛利率指引75%，预期74%。公司努力将明年毛利率维持在70%中段。
  • 预计CY26/27年营收$337/411bn，EPS$7.8/9.5，对应目标价$235（基于30x远期PE）。

• AI泡沫不攻自破：

  • 黄仁勋指出，加速计算和生成式AI优化现有业务能降本增收，投资“完全由现金流资助”。
  • 云厂产能售罄，英伟达GPU（Blackwell、Hopper、Ampere）满负荷运行，云厂折旧年限言论不攻自破。
  • Gemini 3Pro功能强大，证明训练scaling未触顶，利好AI芯片需求。
  • 美国电力短缺背景下，英伟达GPU能效比高，利空AMD。

• 5000亿美金订单有更大空间：

  • CFO明确5000亿仅是预测，实际会增长，如沙特阿拉伯未来3年40-60万颗GPU订单，Anthropic合作1GW GPU部署。

• 产品组合和路线图：

  • GB300需求和出货量已超GB200，Q3Blackwell收入中GB300占比约三分之二。
  • Rubin按计划将在2H26开始爬坡，台积电流片进展顺利。

• 库存：

  • 资产负债表供应承诺环比增长63%，库存环比增长32%。

• 中国收入：

  • Q3中国H20产品销售额仅5000万美元，Q4指引未假设中国数据中心收入。

风险：

• AI需求低于预期；供应链及地缘政治风险；竞争加剧。

分析师介绍：

• 赵方舟，香港大学工商管理学学士（会计与金融），覆盖海外硬科技行业（AI GPU/ASIC及AI互联）。
  • 2022-2025年任职海通国际研究部，2025年加入环球富盛理财有限公司。
  • 环球富盛理财有限公司为香港持牌券商机构，成立于2014年。
• 邮箱:eugene.zhao@gpf.com.hk；电话:(852)6082 5609; (86) 178 9848 1530。