Q3业绩暂承压，现金流水平大幅改善

核心观点与关键数据

大唐新能源发布2025年三季度报表，Q3业绩暂承压，主要受电价下行和计提信用减值影响。前三季度公司实现营业收入94.09亿元（同比+3.56%），归母净利润16.53亿元（同比-11.59%）；单三季度营业收入25.64亿元（同比+4.25%），归母净利润-0.35亿元（去年同期为1.05亿元）。风光发电量分别同比+7.40%和+42.22%，Q3平均度电收入同比-0.04元/度。公司计提信用减值1.02亿元，所得税率和少数股东损益比例均同比上升，对业绩形成压制。现金流方面，国补回款加速，应收账款及票据余额下降约28亿元，前三季度经营性现金流78.90亿元（同比+54.35%），资本开支42.93亿元（同比-50.91%）。

投资建议与预测

维持“增持”评级。短期业绩受绿电量价波动影响，但看好公司作为头部风电企业的竞争优势和国补资金回款的现金流弹性。考虑到增值税政策变化，预测公司2025-2027年归母净利润分别为16.94、17.51、19.11亿元（同比-9.7%、+2.7%、+7.2%），对应2025年PE估值为7.3x、7.1x、6.6x。

风险提示

政策不及预期、电量电价大幅下降、辅助服务市场支出大幅提升、原材料价格上行、宏观经济风险。