Q3业绩承压，经营性现金流改善明显

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 尹圣迪家电行业研究助理 联系电话：18800112133 邮箱：yinshengdi@cindasc.com 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 九阳股份(002242) Q3业绩承压，经营性现金流改善明显 2022年10月29日 事件：Q3公司实现营业收入22.15亿元，同比-3.23%，实现归母净利 润1.58亿元，同比-25.28%，实现扣非后归母净利润1.59亿元，同比 -19.32%；前三季度公司实现营业收入69.25亿元，同比-1.52%，实现 归母净利润5.05亿元，同比-23.91%，实现扣非后归母净利润4.58亿元，同比-16.12%。 Q3公司业绩承压，重点发展抖音、快手等直播渠道。Q3公司收入和业绩降幅较Q2（-4.76/-33.60%）小幅缩窄。今年以来公司积极布局和拓 展线上线下新兴渠道，把握内容电商发展机遇，重点发展抖音、快手等直播平台，搭建起较为完整的直播矩阵。传统电商平台方面，根据鲸参谋数据，Q3京东平台销量额分别同比+2.53/+0.37%。长期来看，我们认为九阳通过全面布局中高端产品线，积极推出太空系列、破壁机、空气炸锅、0涂层电饭煲等热门产品，有望推动企业的长期可持续发展。 加大销售费用投入，盈利能力承压。Q3公司实现毛利率28.66%，较去年同期小幅提升0.25pct达到28.41%。费用率方面，Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.19/+0.21/+0.14/-0.84pct，公司加大了 销售费用的投入。受费用率提升拖累，Q3公司归母净利润率同比下滑 2.11pct达到7.14%。 经营活动现金流净额大幅增加。1）Q3期末公司货币资金+交易性金融资产合计22.60亿元，较期初-8.86%；Q3期末应收账款和票据合计 1.67亿元，较期初-29.21%；Q3期末存货合计6.93亿元，较期初-33.90%，我们认为主要原因为前期库存消化所致；Q3期末应付票据和应付账款合计29.63亿元，较期初-13.57%。2）Q3公司经营活动现金流净额4.46亿元，去年同期为-1.27亿元，主要系去年销售商品、提供劳务收到的现金较少所致。 盈利预测和投资评级：我们预计公司22-24年营业收入分别为104.47/118.37/130.20亿元，分别同比-0.9/+13.3/+10.0%；归母净利润7.26/8.38/9.50亿元，分别同比-2.6/+15.4/+13.4%,对应PE为 22.02/19.02/16.84倍。维持“买入”评级。 风险因素：国内外疫情反复、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧，新品开拓不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A 11,224 2021A 10,540 2022E 10,447 2023E 11,837 2024E 13,020 增长率YoY% 20.0% -6.1% -0.9% 13.3% 10.0% 归属母公司净利润(百万元) 940 746 726 838 950 增长率YoY% 14.1% -20.7% -2.6% 15.4% 13.4% 毛利率% 32.1% 27.8% 28.1% 29.1% 29.9% 净资产收益率ROE% 21.9% 17.5% 18.4% 20.8% 22.6% EPS(摊薄)(元) 1.23 0.97 0.66 0.76 0.86 市盈率P/E(倍) 26.05 23.92 22.02 19.09 16.84 市净率P/B(倍) 5.74 4.17 4.05 3.97 3.80 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月28日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 流动资产 7,3006,522 5,369 6,1726,554 营业总收入 11,22410,540 10,447 11,83713,020 货币资金 1,9611,987 2,012 1,9892,063 营业成本 7,6267,612 7,513 8,3939,133 应收票据 1,8951,780 1,145 1,648 1,748 营业税金及附加 5943 52 59 65 应收账款 212590 572 583 680 销售费用 1,8681,580 1,483 1,752 1,953 预付账款 1621 19 21 24 管理费用 398351 355 402 456 存货 9451,048 618 903 951 研发费用 346357 366 438 482 其他 2,2691,097 1,004 1,028 1,088 财务费用 1-17 -39 -39 -39 非流动资产 1,8351,994 2,038 2,003 1,983 减值损失合计 -1-2 0 0 0 年)(元) 1.23 0.97 0.66 0.76 0.86 53 96 96 96 96 长期借款其他 0 0 0 0 0 长期股权投资 183 181 181 181 181 投资净收益 62 50 37 36 39 固定资产（合 646 577 670 651 640 其他 80 111 47 49 27 无形资产 125 123 122 121 120 营业利润 1,066 774 799 916 1,036 其他 881 1,113 1,064 1,050 1,041 营业外收支 -4 17 -3 -3 -4 资产总计 9,135 8,516 7,407 8,174 8,536 利润总额 1,063 790 796 913 1,032 流动负债 4,800 4,179 3,417 4,141 4,365 所得税 147 89 100 113 127 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 916 701 696 800 906 应付票据应付账款 1,228 1,349 1,249 1,419 1,548 少数股东损益归属母公司 -24 -44 -31 -38 -44 2,445 2,079 1,235 1,725 1,752 净利润 940 746 726 838 950 其他非流动负债 1,127 750 933 998 1,066 EBITDAEPS(当 1,030 795 770 868 1,011 53 96 96 96 96 现金流量表 单位:百万元 负债合计 4,852 4,275 3,513 4,237 4,461 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 -1 -22 -53 -90 -135 经营活动现金流 2,009 -35 816 742 867 归属母公司股东权益 4,284 4,264 3,947 4,027 4,210 净利润 916 701 696 800 906 负债和股东权益 9,135 8,516 7,407 8,174 8,536 折旧摊销 90 120 93 75 80 财务费用投资损失 13 11 1 1 1 重要财务指标 单位:百万 元 -75 -51 -37 -36 -39 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 1,037 -793 65 -101 -84 营业总收入 11,224 10,540 10,447 11,837 13,020 其它 29 -22 -2 2 3 同比（%） 20.0% -6.1% -0.9% 13.3% 10.0% 投资活动现金流 -660 789 249 -6 -24 归属母公司净利润 940 746 726 838 950 资本支出 45 42 -102 -42 -63 同比（%） 14.1% -20.7% -2.6% 15.4% 13.4% 长期投资 20 -12 350 0 0 毛利率（%） 32.1% 27.8% 28.1% 29.1% 29.9% 其他 -724 759 1 36 39 筹资活动现 ROE% 21.9% 17.5% 18.4% 20.8% 22.6% 金流 -780 -788 -1,100 -758 -768 EPS(摊薄)(元) 1.23 0.97 0.66 0.76 0.86 吸收投资 25 25 -42 0 0 P/E 26.05 23.92 22.02 19.09 16.84 借款 0 0 0 0 0 P/B 5.74 4.17 4.05 3.97 3.80 支付利息或股息 -445 -768 -768 -758 -768 现金流净增 EV/EBITDA 21.97 19.95 18.23 16.20 13.82 加额 553 -38 25 -23 74 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队 2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业研究助理。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 尤子吟，团队成员。伦敦大学学院金融学硕士，经济学与商业学学士。于2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖清洁电器、厨电板块。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com