营业收入仍具韧性，盈利承压业绩下滑，Q3毛利率和现金流改善

2024年11月03日 伟星新材(002372.SZ) 营业收入仍具韧性，盈利承压业绩下滑，Q3毛利率和现金流改善 公司快报 证券研究报告 其他装饰材料 投资评级买入-A维持评级 12个月目标价17元股价(2024-11-01)14.75元 事件：公司发布2024年三季报，前三季度，实现营收37.73亿 元，yoy+0.71%；实现归母净利润6.24亿元，yoy-28.64%；实现 交易数据总市值(百万元) 23,482.56 流通市值(百万元) 21,695.16 总股本(百万股) 1,592.04 流通股本(百万股) 1,470.86 12个月价格区间 10.54/18.82元 扣非归母净利润6.12亿元，yoy-13.80%。2024Q3公司实现营收 14.30亿元，yoy-5.24%；实现归母净利润2.84亿元，yoy-25.27%；实现扣非归母净利润2.72亿元，yoy-26.23%。 营收实现正向增长，业绩有所承压。2024年前三季度，公司实现营收37.73亿元（yoy+0.71%），其中Q1、Q2、Q3各季度公司营收增速分别为11.19%、0.41%和-5.24%，或由于行业需求影响，公 伟星新材沪深300 17% 7% -3% -13% -23% -33% 2023-112024-022024-062024-10 股价表现 司营收增速逐季承压。前三季度，实现归母净利润6.24亿元（-28.64%），归母业绩增速低于营收增速或主要系毛利率下降/费用率增加/投资收益减少所致，期内公司投资收益为-0.02亿元（去年同期为1.40亿元），若扣除非经常损益影响，公司扣非归母净利润为6.12亿元（-13.80%）。Q3公司扣非归母净利润增速分别为-26.23%，增速大幅下滑或主因营收下降、毛利率下降和费用率增加所致。 Q3毛利率同比提升，经营性现金流表现亮眼。 前三季度，公司销售毛利率为42.49%（同比-1.43pct），Q3销售毛利率为43.11%（环比+0.53pct、同比-4.90pct），Q3毛利率环比有所改善。前三季度，公司期间费用率为22.50%（同比 +2.68pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比 +2.51pct/-0.01pct/+0.28pct/-0.13pct，销售费用yoy+21.42%，或由于公司加大市场推广力度。期内，公司投资收益-0.02亿元，同比减少1.38亿元，主要系期内宁波东鹏合立持有的金融资产的公允价值变动收益减少所致。在毛利率下降/费用率增加/投资收益大幅减少下，前三季度公司销售净利率为16.80%（同比- 7.02pct）。前三季度，公司经营性现金流净额为8.12亿元 （yoy+1.12%），Q3公司经营性现金流净流入5.21亿元 （yoy+31.17%），单季度公司经营性现金流大幅增加。 盈利预测和投资建议：公司作为我国零售高端管材龙头，期内深耕零售主业，逆势攻坚提升市占率，营收实现稳健增长。同时，公司加快拓展“同心圆”产业链，积极推动防水、净水等其他产 品的市场拓展。建筑工程业务方面，公司着力开发优质客户，优选项目，并不断加快非房业务拓展；市政工程聚焦重点客户，深 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益1.8 绝对收益-1.4 3M -5.9 7.9 12M -19.9 -10.9 董文静分析师 SAC执业证书编号：S1450522030004 dongwj@essence.com.cn 陈依凡分析师 SAC执业证书编号：S1450524080001 chenyf4@essence.com.cn 相关报告零售管材龙头韧性十足，同 2024-08-27 心圆持续推进，毛利率同比提升C端塑管龙头经营韧性突 2024-06-18 出，高ROE高分红财务指标亮眼 挖市场需求。此外，公司还稳步推进国际化业务，并实现快速增长。我们预计公司2024-2026年营业收入为68.04亿元、74.27亿元和80.23亿元，同比6.67%、9.15%和8.02%；归母净利润为12.16亿元、13.56亿元和14.91亿元，同比-15.08%、11.50%和 9.90%；对应EPS分别为0.76、0.85、0.94元，PE分别为19.3倍、17.3倍和15.8倍。给予公司“买入-A”评级，12个月目标价为17元，对应2025年PE为20倍。 风险提示：宏观经济大幅波动；政策落地不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 6,953.6 6,378.3 6,803.9 7,426.6 8,022.5 净利润 1,297.5 1,432.4 1,216.4 1,356.2 1,490.6 每股收益(元) 0.81 0.90 0.76 0.85 0.94 每股净资产(元) 3.35 3.51 3.83 4.00 4.16 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 18.1 16.4 19.3 17.3 15.8 市净率(倍) 4.4 4.2 3.8 3.7 3.5 净利润率 18.7% 22.5% 17.9% 18.3% 18.6% 净资产收益率 24.4% 25.6% 19.9% 21.3% 22.5% 股息收益率 4.1% 5.4% 4.1% 4.6% 5.2% ROIC 54.9% 63.9% 47.0% 57.2% 67.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,953.6 6,378.3 6,803.9 7,426.6 8,022.5 成长性 减:营业成本 4,188.9 3,551.7 3,869.0 4,265.9 4,637.8 营业收入增长率 8.9% -8.3% 6.7% 9.2% 8.0% 营业税费 58.0 60.6 60.4 66.2 73.0 营业利润增长率 6.4% 13.2% -16.5% 11.9% 10.3% 销售费用 749.6 831.1 973.0 1,024.9 1,042.9 净利润增长率 6.1% 10.4% -15.1% 11.5% 9.9% 管理费用 278.3 302.8 313.0 334.2 359.4 EBITDA增长率 6.6% 11.1% -13.6% 10.9% 9.9% 研发费用 189.2 202.5 210.9 215.4 232.7 EBIT增长率 7.1% 11.1% -15.5% 11.6% 10.3% 财务费用 -60.5 -71.7 -85.1 -99.6 -109.6 NOPLAT增长率 5.6% 11.6% -17.4% 11.4% 10.1% 加:资产/信用减值损失 -20.7 -4.5 - --投资资本增长率 -4.2% 12.2% -8.4% -7.2% -5.5% 公允价值变动收益 - - - --净资产增长率 10.4% 5.5% 9.1% 4.5% 4.3% 投资和汇兑收益 -17.4 187.3 -15.0 -- 营业利润 1,532.9 1,734.8 1,447.7 1,619.7 1,786.3 利润率 加:营业外净收支 2.1 -2.9 -0.8 -0.5 -1.4 毛利率 39.8% 44.3% 43.1% 42.6% 42.2% 利润总额 1,535.0 1,731.9 1,446.9 1,619.1 1,784.9 营业利润率 22.0% 27.2% 21.3% 21.8% 22.3% 减:所得税 224.0 270.7 216.6 243.9 271.7 净利润率 18.7% 22.5% 17.9% 18.3% 18.6% 净利润 1,297.5 1,432.4 1,216.4 1,356.2 1,490.6 EBITDA/营业收入 22.9% 27.7% 22.4% 22.8% 23.2% EBIT/营业收入 20.9% 25.3% 20.0% 20.5% 20.9% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 65 73 67 57 50 货币资金 3,177.5 3,174.5 3,931.8 4,377.9 4,771.0 流动营业资本周转天数 18 24 20 16 13 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 239 282 282 290 295 应收帐款 539.6 601.1 448.0 623.2 589.3 应收帐款周转天数 24 32 28 26 27 应收票据 - 1.2 0.2 0.4 0.5 存货周转天数 51 54 52 48 50 预付帐款 138.5 106.1 117.8 105.6 143.6 总资产周转天数 346 402 397 388 382 存货 891.6 1,015.5 937.9 1,060.1 1,157.8 投资资本周转天数 116 131 125 105 91 其他流动资产 180.2 155.4 178.8 171.5 168.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 24.4% 25.6% 19.9% 21.3% 22.5% 长期股权投资 278.5 233.9 233.9 233.9 233.9 ROA 18.9% 20.0% 16.0% 16.5% 17.4% 投资性房地产 5.3 4.8 4.8 4.8 4.8 ROIC 54.9% 63.9% 47.0% 57.2% 67.8% 固定资产 1,289.0 1,296.3 1,222.7 1,148.5 1,082.5 费用率 在建工程 65.5 140.0 117.5 92.2 67.2 销售费用率 10.8% 13.0% 14.3% 13.8% 13.0% 无形资产 285.7 362.6 344.1 325.7 307.3 管理费用率 4.0% 4.7% 4.6% 4.5% 4.5% 其他非流动资产 87.3 200.4 167.2 167.2 169.9 研发费用率 2.7% 3.2% 3.1% 2.9% 2.9% 资产总额 6,938.8 7,291.6 7,704.7 8,311.0 8,696.2 财务费用率 -0.9% -1.1% -1.3% -1.3% -1.4% 短期债务 14.0 1.4 - - - 四费/营业收入 16.6% 19.8% 20.7% 19.9% 19.0% 应付帐款 557.1 622.3 497.6 831.9 667.1 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 21.5% 21.2% 18.6% 21.1% 21.4% 其他流动负债 784.1 837.3 850.0 823.8 1,104.4 负债权益比 27.3% 26.8% 22.9% 26.8% 27.2% 长期借款 - - - - - 流动比率 3.64 3.46 4.17 3.83 3.86 其他非流动负债 133.2 81.5 86.4 100.4 89.4 速动比率 2.98 2.76 3.47 3.19 3.20 负债总额 1,488.4 1,542.4 1,434.0 1,756.1 1,861.0 利息保障倍数 -24.00 -22.50 -16.01 -15.27 -15.29 少数股东权益 123.4 155.2 168.5 187.2 209.3 分红指标 股本 1,592.1 1,592.1 1,592.1 1,592.1 1,592.1 DPS(元) 0