拼多多2025Q3财报点评总结
核心观点
- 收入表现：本季度公司营业收入1083亿元，同比增长9%，其中广告营销收入533亿元（同比增长8%），支付通道收入549亿元（同比增长10%）。环比来看，广告和支付通道收入增速均有下降。广告收入主要来自主站，主站GMV同比增速为10-15%，但广告货币化率首次下降。支付通道收入包含主站佣金、多多买菜与TEMU收入，增速下滑主要由于平台生态建设投入、国内主站佣金下调以及TEMU半托管GMV占比增加。
- 利润表现：本季度non-GAAP净利润316亿元，同比增长15%，non-GAAP净利率29%（同比提升6个百分点）。净利润增长主要得益于利息收入增加30亿元（现金及短期投资增加）。毛利率57%（同比下降3个百分点），主要由于平台运费、带宽、服务成本及支付通道费增长。费用率34%（同比下降2个百分点），其中销售费用率下降3个百分点至28%（主要由于减少C端广告投放），管理费用率下降0.2个百分点，研发费用率上升0.9个百分点至4%。预计海外业务亏损36亿人民币。
- 财务趋势：经调营业利润和经调净利结束连续两个季度的下滑，但管理层表示国内业务将持续投入平台生态，海外业务面临不确定性和风险，未来几个季度业绩可能出现波动。
关键数据
- 营业收入：1083亿元（同比增长9%）
- 广告营销收入：533亿元（同比增长8%）
- 支付通道收入：549亿元（同比增长10%）
- non-GAAP净利润：316亿元（同比增长15%）
- non-GAAP净利率：29%
- 毛利率：57%（同比下降3个百分点）
- 费用率：34%（同比下降2个百分点）
- 销售费用率：28%（同比下降3个百分点）
- 管理费用率：下降0.2个百分点
- 研发费用率：4%（同比上升0.9个百分点）
- 现金及短期投资：4238亿元（去年同期3316亿元）
研究结论
- 公司利润表现亮眼，但国内业务将持续投入平台生态，海外业务面临不确定性，未来业绩可能波动。
- 隐含2025年经调PE为10倍，公司专注长期投资，调整2025-2027年收入至4424/4960/5579亿元，经调净利至1165/1413/1554亿元。
- 维持“优于大市”评级，主要反映海外业务短期恢复、持续让利商家以及海外业务政策不确定性带来的长期收入波动。
风险提示
- 美国证券交易委员会监管风险
- 电商竞争格局加剧的风险
- 宏观经济系统性风险
