2025Q4 前瞻：国补退坡致Q4 收入利润承压

京东集团2025年Q4财报研报总结

核心观点

• 国补退坡影响：国补政策退坡导致四季度收入表现承压，但整体仍保持稳定增长。
• 收入预测：预计Q4京东集团营收3488亿元，同比增长0.5%，主要受国补高基数和年货节错期影响。
• 业务表现：京东零售收入增速-3%，带电类目双位数负增长，日百类目环比下降但保持两位数增长；外卖业务单量环比增长；京东物流和新兴业务收入增速分别为+20%和+259%。
• GMV与用户：预计Q4 GMV低个位数负增长，主要受国补退坡和高基数影响；电商季度活跃购买用户和购频保持强劲增长，但高客单带电类目占比下降影响单均价和GMV增速。
• 利润预测：预计Q4 Non-GAAP净利率0.2%，同比下降3.1个百分点，主要由于国补退坡导致平台补贴增加、商超占比提升，以及外卖业务持续亏损。

投资建议

• 维持“优于大市”评级：预计2026年国补力度下降，带电类目拉动效果减弱，调整2025-2027年收入预测至13056/13969/14943亿元，经调净利预测至265/296/333亿元。
• 新业务投入：预计公司会通过补贴拉动GMV增长，外卖和出海业务可能加大投入。

风险提示

• 政策风险、新进入者竞争加剧、宏观经济系统性风险等。

关键数据

• Q4营收：3488亿元（同比增长0.5%）
• 京东零售收入增速：-3%
• 带电类目增速：双位数负增长
• 日百类目增速：环比下降（保持两位数增长）
• 外卖业务单量：环比Q3增长
• 京东物流收入增速：+20%
• 新业务收入增速：+259%
• Q4 GMV增速：低个位数负增长（10-11月网上零售大盘同比增长6.7%）
• Q4 Non-GAAP净利率：0.2%（同比下降3.1个百分点）
• 京东零售经营利润率：2.7%（同比下降0.6个百分点）