2026年半年报点评Q2收入利润增速回正，需求逐步企稳

今世缘2026年中报显示，公司Q2收入利润增速回正，需求逐步企稳。26H1实现营业收入64.36亿元，同比-7.41%；归母净利润20.82亿元，同比-6.60%；其中Q2单季度营收21.13亿元，同比+14.11%，归母净利润6.97亿元，同比+19.17%。收入利润增速表现亮眼，但现金回款表现较弱，主要由于季度间回款节奏差异，Q1现金回款好于收入。

分产品看，26年Q2特A+/特A/A/B/C、D类收入分别同比+13.58%/+17.26%/+19.22%/+20.53%/+28.79%，主要系淡雅等百元价位带大众单品动销亮眼。毛利率同比+0.81pct至73.62%，主要由于货折等力度减少。分地区看，26Q2省外/淮安/盐城/苏中收入分别同比+21.73%/+21.14%/+21.48%/+20.75%，省外市场培育效果显著，苏中及苏北市场份额持续提升；南京、苏南增速相对温和，26Q2同比+5.35%/+8.70%。Q2末公司经销商数量为1465家，2026年以来增加107家，环比Q1末增加74家，渠道招商仍在进行。

毛利率改善叠加主动控费，公司盈利质量改善。26Q2销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为13.96%/4.38%/10.43%，同比-5.07/-1.27/+0.35pct。归母净利率同比+1.40pct至32.97%，利润增速快于收入增速。

投资建议：26Q2今世缘实现了2025Q2以来收入和利润同比增速的首次转正，报告快速清出的阶段或已度过。预计公司2026-2028年收入分别为102.82/107.07/110.52亿元，同比增长1.0%/4.1%/3.2%；归母净利润分别为26.19/27.50/28.48亿元，同比增长0.6%/5.0%/3.6%，对应PE估值为14/13/13X。公司业绩逐步走出阶段底部，在省内市占率逐步回升，中长期市场份额仍然有提升空间，维持“推荐”评级。

风险提示：白酒消费需求波动及次高端动销恢复不及预期；行业深度调整下库存风险；省外市场拓展不及预期。