事件:收入端符合预期,营业利润超预期。公司披露23Q3财报,实现收入273亿元,同比增长12%,环比增长14%,符合彭博一致预期;实现营业利润76亿元,同比增长59%,环比增长25%,超彭博一致预期;实现NON-GAAP口径下归母净利润86亿元,同比增长16%,环比下滑4%。 三款新品均取得优异表现,支撑本季度游戏业务收入环比、同比高增。游戏业务整体实现收入204亿元,同比增长17%,环比增长18%。其中,手游业务实现收入158亿元,同比增长33%,环比增长25%,四款新品/次新品的贡献支撑起了同比环比的高增长;端游业务实现收入46亿元,同比下滑16%,环比持平,基本体现了暴雪代理产品出表+成熟期产品稳健运营的特点。新产品方面,公司于6月30日上线了年内重点产品《逆水寒手游》,上线至今基本维持在国服iOS畅销榜前5位置,表现超过了我们之前的预期,验证了大DAU+低ARPU+MMORPG的可能性。6月20日、8月23日上线的两款相对垂类题材的产品《巅峰极速》、《全明星街球派对》也取得了上佳表现,后者10月25日一度登顶国服iOS畅销榜。此外,次新产品《蛋仔派对》在暑期表现稳健,亦贡献了一部分结构化的增量。 多款开放世界产品储备,静待《永劫无间手游》版号发放。展望未来,公司储备有《射雕》(已获得版号、射雕三部曲IP、开放世界MMORPG)、《燕云十六声》(已获得版号、开放世界RPG)、《永劫无间手游》(端转手)、《代号:世界》(阴阳师IP,开放世界)、《代号:ATLAS》(海洋题材、开放世界)、《代号:无限大》(二次元美术风格、开放世界)等多款重点产品,集中于开放世界、武侠IP等要素。 盈利预测与投资建议:根据本季度的经营情况,我们调整公司23-25年收入预测至1050/1179/1305亿元,同比增长9%/12%/11%;调整公司营业利润预期至279/331/372亿元,同比增长42%/19%/12%。维持对于公司的“买入”评级。 风险提示:产品上线进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、存量产品流水下滑风险。 财务报表分析和预测