营业利润大幅增长，AWS在IT弱周期压力下增速企稳

业绩总览：亚马逊FY23Q3整体财务表现亮眼。①整体：本季度公司实现营收1431亿美元（同比+13%），高于上季度指引1380-1430亿美元，营业利润112亿美元（去年同期25亿美元，指引55-85亿美元），OPM为7.8%（同比+5.8pcts，环比+2.1pcts），净利润99亿美元（去年同期净利润为29亿美元）。②分地区：北美业务收入879亿美元（同比+11%），营业利润43亿美元（去年同期亏损4亿美元）；国际业务收入321亿美元（同比+16%），营业利润亏损1亿美元（去年同期亏损25亿美元）；AWS业务收入231亿美元（同比+12%），营业利润70亿美元（去年同期54亿美元）。③分业务：泛零售板块中网上商店收入573亿美元（同比+6%），实体店收入50亿美元（同比+6%），第三方卖家服务收入343亿美元（同比+18%）。订阅服务收入102亿美元（同比+13%），广告服务收入121亿美元（同比+25%），其他收入12亿美元（同比-3%）。云业务板块中AWS收入231亿美元（同比+12%）。 业务重点：①零售业务收入稳步增长，营业利润大幅增长。零售收入连续三个季度增长提速，国际零售亏损明显收窄。利润率改善的最大驱动是二季度裁员、基础设施成本降低以及三季度天然气等能源成本下降。②AWS在IT弱周期压力增速持平上季度，AI服务带来增长动力。本季度云收入同比增长12%与上季度持平，止住了6个季度降速，关注后续AI服务增长带来的增量。 业绩展望：下季度增长指引良好。公司预计2023Q4营收为1600-1670亿美元（同比+7%-12%），营业利润指引70-110亿美元（上年同期为27亿美元）。 投资建议：泛零售业务加速增长叠加利润率扩张，云业务企稳，维持“买入”。①公司零售业务壁垒深厚，收入有望在宏观经济增长和汇率改善的下稳步提升。②降本增效利润端改善明显：通过裁员、降低基础设施开支、提高履约效率持续提升利润率。③云业务产品力和份额领先，增速企稳，后续随着AI发展打开长期空间 。我们维持2023-2025财年收入预测5693/6344/7096亿美元，维持目标价至165-175美元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观波动风险；IT支出放缓；云与AI竞争加剧；电商竞争加剧； 监管风险；订阅业务发展低于预期。 盈利预测和财务指标 财报表现：零售业务稳健增长，营业利润提升明显，AWS增速企稳 概览：整体来看，2Q23营业收入1431亿美元（同比+13%），高于上季度业绩指引1380-1430亿美元，营业利润112亿美元（去年同期25亿美元，上季度业绩指引55-85亿美元），OPM为7.8%（同比+5.8pcts，环比+2.1pcts），净利润99亿美元（去年同期净利润为29亿美元），重回高位。AWS在IT弱周期压力增速持平上季度，AI服务带来增长动力。本季度云收入同比增长12%与上季度持平。 图1：亚马逊收入变化情况（单位：百万美元、%） 图2：亚马逊净利润及变化情况（单位：百万美元、%） 1.业绩表现 分地区来看： 1)北美地区的泛零售类业务收入879亿美元，同比增长11%，与上季度持平； 2)国际业务板块本季度同比增速+16%（上季度为+10%），持续提升； 分业务来看： 1)零售业务：网上商店收入573亿美元（同比+6%），实体店收入50亿美元（同比+6%），第三方卖家服务收入343亿美元（同比+18%）。订阅服务收入102亿美元（同比+13%），广告服务收入121亿美元（同比+25%），其他收入12亿美元（同比-3%）。 2)云业务：AWS收入231亿美元（同比+12%），增速顶住IT预算优化压力持平上季度。 收入端：零售业务收入持续提速，提供更高效Prime会员服务和广告体验。Prime BigDealDays是亚马逊有史以来最大的10月假期活动，期间在全球售出了数亿件商品。活动首日，美国Prime会员通过当日或次日送达方式购买了超过2500万件商品，其中数十万件商品在购买后四小时内送达。此外，新的BuywithPrime功能可以帮助商家在自己的网站上发展业务，例如Shopify的Buy with Prime应用程序将使商家更轻松地管理其业务，库存、定价和促销活动。 图3：分业务收入及变化情况（单位：百万美元、%） 图4：亚马逊分地区收入占比变化情况（单位：百万美元） 图5：零售分业务收入变化情况（单位：百万美元） 图6：亚马逊云收入增速变化情况（单位：%） 利润端：降本增效、能源成本降低有效促使营运利润超预期。营运利润超预期主要因二季度裁员、基础设施成本降低以及三季度天然气等能源成本下降。从去年至今，亚马逊进行了大幅裁员、关闭线下实体店等多种降本举措，使得公司在营收利润侧改善明显。财报会披露二季度仍然进行了人员优化，但带来的收益逐渐缓和。同时，公司在非人力方面也有很多成本控制，比如基础设施成本和自由裁量成本。第三季度天然气价格和其他能源成本也有所下降，带动公司利润率持续提升。 图7：分业务营业利润变化情况（单位：百万美元） 图8：亚马逊营业利润与OPM变化情况（单位：百万美元、%） 图9：亚马逊各项费率变化情况（单位：%） 图10：亚马逊毛利润与毛利率情况（单位：百万美元、%） 2.资本支出：预计全年开支同比降低，但会加码AI投资。三财季资本支出（含融资租赁）113亿美元，同比-25%，预计全年资本开支（含融资租赁）将约为500亿美元，低于2022年的590亿美元。主要为仓储物流、履约支出同比下降，部分被基础设施资本支出的增加所抵消，支持AWS业务的增长（包括生成AI和大型语言模型相关的额外投资）。 3.业绩指引：下季度增长指引稳健。公司预计FY23Q4营收为1600-1670亿美元（同比+7%至12%），营运利润70-110亿美元（22年同期为27亿美元）。 4.AI领域布局：全方面布局AI领域 平台端：Amazon Bedrock生成式托管代理服务，以单一应用程序编程接口（API）的形式提供领先的基础模型，以及帮助客户构建生成式AI应用程序、简化开发同时保持隐私和安全性的功能。提供API接口调用/开发各种大模型，生成AI应用程序。本季度增加了Meta作为模型提供商。AmazonBedrock是第一个将Meta的Llama 2模型作为完全托管服务提供的服务； 算力端 ：AWS的定制机器学习推理芯片Inferentia2、机器学习训练芯片Trainium； 模型端：与第三方模型提供商(如Anthropic,Stability AI,CoherentAI)合作、自研Titan大模型； 应用端： 1)Amazon Code Whisperer：辅助编程工具，帮助客户安全地自定义内部代码库； 2)AWSEntityResolution：由ML提供支持的分析服务，通过分析、匹配和链接存储在多个应用程序、渠道和数据存储中的相关消费者、业务和产品记录，帮助组织提高数据质量； 3)Amazon QuickSight：的新商业智能创作功能，帮助数据分析师使用自然语言查询、提出预测、获得准确的答案，并提供快捷的可视化效果； 4)生成式AI图像生成工具：品牌只需要上传产品照片和描述，即可快速创建独特的产品宣传图像，帮助客户发现想要的产品。 财务预测与估值 资产负债表（百万美元） 利润表（百万美元）2022 现金流量表（百万美元） 免责声明