季报点评：国内外均高速成长，产品周期强势

核心观点与关键数据

零跑汽车Q3实现17.4万销量，同比增长102%，收入同比增长97.3%至194.5亿元，毛利率提升至14.5%。Q3归母净利润扭亏为盈，达到1.5亿元，归母净利润率0.8%。公司Q3出口1.7万辆，国内销售15.6万辆，B01上市即爆款，连续三个月交付破万。公司看好核心零部件自研自制能力、平台化能力和成本管控能力，预计2026年销量目标为百万台，利润目标为50亿元。

新车与产品周期

Lafa5将于11月27日正式上市，预售价10.58-13.18万元。2026年将推出四款全新车型，包括A10和D19。公司认为优秀的品价比在20万以上市场同样重要。基于强势产品周期和渠道扩张规划，重申2026年百万销量、50亿元利润目标。

海外市场表现

Q3出口17397台，Q1-3累计出口37772台，新势力出口第一。10月海外订单达1.2万台，11月预计超过1.5万台。主销车型包括T03/C10/B10，2026年Lafa5及A平台产品将投放海外。截至25Q3末，已在30个国际市场建立超700家网点。计划2026年H1在马来西亚完成本地化生产，导入C10；2026年底前在欧洲落本地化项目，首款车型为B平台车型。预计2026年海外销售10-15万台。

研究结论与估值

预计2025-2027年销量分别为61/102/132万辆，总收入675/1130/1510亿元，归母净利润10/51/113亿元，归母净利润率1.5%/4.5%/7.5%。给予零跑汽车1100亿港元目标估值，对应20x2026eP/E、0.9x2026eP/S，目标价77港元，维持“买入”评级。

风险提示

新车型销量不及预期、海外销售不及预期、价格竞争激烈、自动驾驶能力提升不及预期、毛利率提升不及预期、政策风险。