小鹏汽车一季度业绩亮点及未来发展展望
销量与收入情况：
小鹏汽车在2023年第一季度实现了收入65.5亿元人民币，同比增长62%，交付了21,821辆汽车，符合其指引。服务及其他收入达到10亿元，同比和环比分别增长了93.1%和22.1%，这主要得益于与大众平台和软件战略技术合作带来的技术研发服务收入增加。
毛利率与费用率：
毛利率录得13%，整体符合预期。车辆销售毛利率为5%，服务及其他业务毛利率为54%。虽然在销售淡季，整体费用率较高，但Q1非GAAP归母净亏损为14.1亿元，净亏损率为21.5%。
强势产品周期展望：
自2023年第三季度起，小鹏汽车进入一个强势产品周期，预计销量将有显著增长。新产品包括新品牌下的A级纯电轿车2C车型，预计将于6月亮相并在第三季度上市交付。另一款B级纯电轿车F57也计划于第四季度交付，预计将实现成本降低25%的目标。这两款车型的推出预计将带动年底月度交付数量的大幅增长。
渠道与技术合作：
小鹏汽车持续进行渠道扩张和优化，截至2024年第一季度末，拥有574个实体销售网点，覆盖了178个城市。在技术层面，小鹏发布了融合大模型的AI天玑系统，成为中国汽车行业首个实现端到端自动驾驶大模型量产的品牌。AI天玑系统已在多款车型上推送，未来将进一步应用于新产品中，以提升用户体验。
大众合作：
与大众的合作持续深化，预计将在2024年为小鹏汽车带来超过10亿元的收入，且盈利能力强劲。此外，双方还将共同开发电子电气架构，并将其集成到大众汽车的CMP平台上，预计从2026年起全面应用。
出海战略：
小鹏汽车正在加速其全球布局，包括向欧洲出口G9，以及在多个国际市场推出G6和X9。计划将海外销售网络从北欧扩展到超过20个国家，并已与多家头部经销商集团建立合作关系。
投资建议与风险提示：
预计2024-2026年小鹏汽车销量分别将达到约17万、37万和42万辆。考虑到市场竞争加剧，调整了盈利预测，预计2024-2026年总收入分别达到412亿、746亿和857亿元人民币，非GAAP净利润率为-16%、-5%和-0.3%。鉴于公司强势产品周期、加速出海以及与大众的合作进展，给予小鹏汽车114亿美元的目标估值，对应2024年市销率的两倍，并维持“买入”评级。同时，提醒投资者关注新车型销量不及预期、产品推出节奏、自动驾驶能力提升、以及毛利率提升的风险。
