小米集团-W（01810.HK）2025年三季度业绩点评：汽车扭亏为盈，高端机型销量强劲

业绩表现

• 整体业绩：2025年Q3公司实现营收1131.2亿元，同比+22.3%，环比-2.4%；经调整净利润113.1亿元，同比+80.9%，环比+4.4%；毛利率22.9%，同比+2.5pct，环比+0.4pct。
• 汽车业务：首次实现季度盈利，单季度经营盈利7亿元；汽车及AI等创新业务实现营收290.1亿元，同比+199.2%，环比+36.4%；毛利率25.5%，同比+8.3pct，环比-1.0pct（环比下滑系核心零部件成本增加及SU7 Ultra交付量占比减少）；新车交付量达108,796辆，同比+173.4%，环比+33.8%；ASP环比+9.0%至260,053元；渠道逐步完善，汽车销售门店/服务网点分别扩至402/209家。
• 手机业务：实现营收459.7亿元，同比-3.1%，环比+1.0%；毛利率11.1%，同比-0.6pct，环比-0.4pct；出货量43.3百万台，同比+0.5%；ASP为1062.8元，同比-3.6%，环比-1.0%；高端化持续推进，3000元以上手机出货量占比同比+4.1pct至24.1%，4000-6000价位手机市占率同比+5.6pct至18.9%；新一代旗舰Xiaomi 17系列开售首月销量同比增长约30%。
• IoT业务：实现营收275.5亿元，同比+5.6%，环比-28.8%；毛利率23.9%，同比+3.2pct，环比+1.4pct；可穿戴产品收入同比+22.5%，智能大家电收入同比-15.7%；小米智能家电工厂投产，新零售店已扩至1.8万家。
• AI与大模型：推出Xiaomi-MiMo-Audio语音开源大模型，发布智能家居未来探索方案Xiaomi Miloco，探索大模型驱动的全屋智能生活。

研究结论

• 核心观点：公司依托产品力、供应链能力及爆品模式维持行业领先的毛利率；手机×AIoT业务受益于高端化及全球化布局，汽车业务持续提高市场地位。
• 盈利预测：考虑存储涨价影响，2025-2027年归母净利润调整至453/530/656亿元，对应2025-2027年PE分别为21/18/15倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧，宏观经济波动，下游需求不及预期。