智能汽车系列报告（四）：小鹏25Q3亏损收窄，盈利拐点在望

核心财务指标创新高，技术服务收入高增

小鹏汽车2025年第三季度财报显示，总营收达203.8亿元，同比增长101.8%，环比增长11.5%。汽车销售收入180.5亿元，同比增长105.3%。综合毛利率提升至20.1%，同比提高4.8个百分点。高毛利技术服务收入23.3亿元，同比增长78.1%。汽车毛利率为13.1%，同比提高4.5个百分点，环比下降1.2个百分点。净亏损收窄至3.8亿元，总费用为49.2亿元，同比增长50.9%，研发开支24.3亿元，同比增长48.7%。现金储备483.3亿元，资金充裕。

季度交付增长强劲，双能源产品拓展市场

25Q3交付量达116,007辆，同比增长149.3%，环比增长11.5%。MONA03交付45,638辆，占比39%。G系列交付40,478辆，P系列交付24,740辆，X9交付5,151辆。新款P7快速进入20-30万元纯电轿车市场前三。公司转向纯电+增程并举，小鹏X9超级增程预售订单为前代纯电版同期近四倍。计划26Q1推出三款超长续航增程车型，全年推出七款双能源车型。

技术战略聚焦物理AI，智能驾驶或迎代际升级

公司聚焦物理AI，基于自研图灵AI芯片和第二代VLA大模型底座，实现汽车、Robotaxi、人形机器人技术协同。小鹏IRON机器人计划2026年底实现大规模量产，率先在导览、导购和导巡场景落地。VLA2.0大模型计划26Q1全面推送，参数规模提升十倍。2026年计划Robotaxi试运营，并推出3款Robotaxi车型与Robo智驾版本。自研图灵芯片已获大众汽车定点，预计2026年初量产。

全球化进展显著，加速本地化生产

海外市场成为重要增长极，9月海外交付突破5000辆，同比增长79%，新增海外门店56家，销售服务网络覆盖全球52个国家和地区。欧洲麦格纳本地化工厂已启动，德国慕尼黑研发中心已启用。2026年计划为海外市场推出至少三款新车型，如中小型SUV。

投资建议与风险提示

建议关注智能化领先车企围绕“大模型+算力”加速建立用户体验壁垒，智能汽车头部集中的行业格局或加速形成。风险提示包括技术发展不及预期、行业竞争加剧、政策支持不及预期。