光伏板块25Q3业绩总结：反内卷推动亏损收窄 景气右侧稳步推进

2025年前三季度，国内光伏新增装机量同比增长49%至240.27GW，电池组件出口同比增长14%至265.9GW，但价格水平较低，产业链盈利承压。前三季度光伏设备行业实现营收4031亿元，同比-11%，归母净利润-116亿元，同比基本持平。25Q3国内装机量受前期抢装影响下降51%至28GW，环比下降81%，但海外需求加速释放，Q3电池组件出口同比增长36%至102.6GW，环比增长20%。Q3以硅料为首的产业链上游价格显著上涨，带动产业链盈利修复，光伏设备行业实现营收1403亿元，同比-6%，环比-5%，归母净利润-11亿元，同环比均显著减亏。板块销售毛利率9.8%，同比-0.5PCT、环比+1.7PCT，销售净利率-1.1%，同比+1.9PCT、环比+3.0PCT，亏损幅度显著收窄。

在行业底部阶段，除了关注盈利能力，营运能力、资产结构、现金流等指标也具有重要意义。各环节固定资产周转率较2022-2023年周期高点显著下降，净营业周期略有下降，辅材营运资金周转压力加大。主链部分企业负债率仍有一定压力，Q2主链企业有息负债阶段性见顶，市场化出清或将加速。主链企业加强现金管理，经营现金流持续改善，筹资现金流为负，资本开支维持低位。

光伏行业基本面触底明确，Q3业绩显著改善，临近年底反内卷行动有望迎来里程碑事件，继续建议底部布局光储板块。建议关注高景气大储龙头、格局稳定、财务稳健的各环节龙头以及主业经营扎实、有能力和意愿向电子半导体、机器人、AI算力等高成长“第二增长曲线”延伸的企业。主要风险包括国际贸易环境恶化、传统能源价格大幅波动、行业产能非理性扩张以及储能、泛灵活性资源降本不及预期。