市场综述
美国政府结束停摆后，市场心态各异，资产走势分化。AI泡沫化争议再起，黄金与比特币高位回落引发担忧，投资者风险偏好下行，VIX指数小幅抬升。全球主要股市涨跌互现，A股高位回落领跌，恒生指数涨幅居前，BDI指数上扬，美债收益率走升而美元指数小幅回落，非美货币多数走强。大宗商品多数上涨，贵金属企稳反弹后高位震荡，铜价与油价小幅反弹。
国内市场表现
国内债市多数收跌近弱远强，股指多数收跌，商品大类板块涨跌互现多数收涨。股市多数收跌，成长型风格表现相对更弱，上证50表现抗跌逆势收平。商品期货整体延续农强工弱格局，贵金属止跌企稳大幅反弹领涨，农副产品、谷物和油脂油料板块涨幅明显，有色与化工板块小幅收涨，其他板块全线收跌，煤焦钢矿与能源板块跌幅居前。
期市资金面
商品期货市场资金整体小幅流入，资金流入板块上，贵金属、非金属建材、油脂油料和有色板块较为明显；资金流出的板块上，软商品、煤焦钢矿和化工板块资金逆势流出最为明显。
商品波动率
国际CRB商品指数波动率明显上扬，国内Wind商品指数与南华商品指数波动率一升一降表现分化。分板块来看，商品期货大类板块波动率多数下跌，油脂油料、有色、软商品和煤焦钢矿板块降波幅度居前，能源板块逆势升波最为明显。
美联储降息预期
CME的FedWatch工具显示，美联储12月降息预期概率下降，降息25bp到3.5-3.75%的预期概率为39.8%，明显低于上周的61.9%；按兵不动维持利率在3.75-4%的预期概率明显提升。
大类资产表现
全球主要股市涨跌互现，A股高位回落领跌，恒生指数涨幅居前。美债收益率走升而美元指数小幅回落，非美货币多数走强。大宗商品多数上涨，贵金属企稳反弹后高位震荡，铜价与油价小幅反弹。
板块速递
国内债市多数收跌近弱远强，股指多数收跌，商品大类板块涨跌互现多数收涨。股市多数收跌，成长型风格表现相对更弱，上证50表现抗跌逆势收平。国内商品大类板块涨跌互现普遍收涨，Wind商品指数周度涨跌幅3.92%，10个商品大类板块指数中6个收涨4个收跌。具体商品大类表现来看，商品期货整体延续农强工弱格局，贵金属止跌企稳大幅反弹领涨，农副产品、谷物和油脂油料板块涨幅明显，有色与化工板块小幅收涨，其他板块全线收跌，煤焦钢矿与能源板块跌幅居前。
资金流向
上周，商品期货市场资金整体小幅流入；资金流入板块上，贵金属、非金属建材、油脂油料和有色板块较为明显；资金流出的板块上，软商品、煤焦钢矿和化工板块资金的逆势流出最为明显值得注意。
品种表现
最近一周，国内主要商品期货涨跌互现，上涨居前的商品期货品种为沪银、碳酸锂与苹果；跌幅居前的商品期货品种为玻璃、焦炭和红枣。
市场情绪
上周，从量价配合的角度来看：出现明显增仓上行的商品期货品种不少，值得关注的是菜油、连豆、豆粕；出现明显增仓下行的商品期货品种很多，值得关注的是玻璃、焦炭和沪镍。
波动特征
上周，国际CRB商品指数的波动率明显上扬，国内的Wind商品指数与南华商品指数的波动率一升一降表现分化；分板块来看，商品期货大类板块的波动率多数下跌，油脂油料、有色、软商品和煤焦钢矿板块降波幅度居前，能源板块逆势升波最为明显。
宏观逻辑
股指震荡回落，估值下行，风险溢价ERP变动不大。大宗商品价格指数震荡反弹，通胀预期承压下行。股市与商品的“资金跷跷板”效应与商品的内外盘价差：上周股市震荡回落，商品小幅反弹，商品-股票收益差负值收敛；从商品的内外强弱风格来看，南华商品指数和CRB商品指数均走势震荡，国内定价的商品与国际定价商品总体表现差异不大，内外商品期货收益差在0轴附近徘徊。
数据追踪
沥青开工率延续回落，地产销售弱势探底，运价反弹分化，短期资金利率震荡下行。美债利率回升，中美利差回落，通胀预期承压，金融条件宽松，美元小幅回落，人民币稳韧小升。美国高频“衰退指标”转弱，花旗经济意外指数分化，美债利差10Y-3M正值震荡。
美联储降息预期
12月降息预期概率下降，降息25bp到3.5-3.75%的预期概率为39.8%，明显低于上周的61.9%；按兵不动维持利率在3.75-4%的预期概率明显提升。
2025年10月国内宏观数据
物价小幅回升，投资增速不及预期。
本周关注
• 加拿大10月CPI月率、美国11月纽约联储制造业指数
• 美国国庆日休市
• 英国10月CPI月率、欧元区10月CPI年率终值
• 中国10月Swift人民币在全球支付中占比、中国至11月20日一年期贷款市场报价利率
• 日本10月核心CPI年率、英国11月Gfk消费者信心指数
